華新水泥：成本下行，利潤(rùn)大幅上漲

　　銷量提升、成本下降：華新水泥發(fā)布半年報(bào)，2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.25 億元，同比增長(zhǎng)20.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)270.05%。其中由于能擴(kuò)張，水泥業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.57%，混凝土業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)133%。凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因在于毛利率的提升：由于煤炭?jī)r(jià)格下跌，水泥業(yè)務(wù)毛利率提升了4 個(gè)百分點(diǎn)。

　　混凝土與環(huán)保業(yè)務(wù)有序推進(jìn)：公司圍繞水泥業(yè)，縱向一體化發(fā)展混凝土和骨料產(chǎn)業(yè)、以及環(huán)保建材裝備與工程、水泥窯協(xié)同處理平臺(tái)上的環(huán)境服務(wù)和環(huán)境保護(hù)工程，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯。報(bào)告期內(nèi)，混凝土建成產(chǎn)能110 萬(wàn)方，在建產(chǎn)能210 萬(wàn)方。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，赤壁生活垃圾生態(tài)化處理項(xiàng)目試生產(chǎn)；武漢生活垃圾生態(tài)化處理項(xiàng)目即將竣工投產(chǎn)；廣東珠海、重慶奉節(jié)、湖北南漳、房縣、應(yīng)城、鄂州、湖南株洲、河南信陽(yáng)等生活垃圾生態(tài)化處理項(xiàng)目，均在按計(jì)劃建設(shè)和推進(jìn)。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的有序推進(jìn)有助于提振市場(chǎng)信心，對(duì)估值起到積極作用。

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司信心：2013 年7 月16 日為公司股票期權(quán)的授予日，同意向16 名激勵(lì)對(duì)象授予297.33 萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格14.7 元。按照規(guī)定的行權(quán)條件，公司2013 年凈利潤(rùn)增速需超過(guò)43.6%，彰顯出公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚男判摹?

　　投資建議：增持-B 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15 元。公司未來(lái)成長(zhǎng)依賴于新增產(chǎn)能釋放及產(chǎn)能利用率的提升，中長(zhǎng)期發(fā)展依賴于環(huán)保及混凝土業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年的凈利潤(rùn)增速分別為75%、20%、19%；維持增持-B 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15 元，相當(dāng)于2013 年15 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：華中地區(qū)水泥供需失衡、水泥行業(yè)旺季不旺風(fēng)險(xiǎn)。