塔牌集團：營收向好 盈利走弱

　　營收向好，盈利走弱：公司公布半年報顯示，2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.78億元，同比增長3.6%，歸屬上市公司股東的凈利潤0.97億元，同比下降8.60%。水泥銷量的增長顯示下游需求好于去年同期，但由于水泥售價同比降幅過高，公司凈利潤增速明顯弱于營業(yè)收入增速。

　　預計水泥業(yè)務下半年優(yōu)于上半年：第一，廣東省生產(chǎn)線投產(chǎn)速度放緩，2013年落后產(chǎn)能淘汰加速，對該地區(qū)水泥供給狀況持中性偏樂觀的態(tài)度；第二，進入2013年下半年以來，廣東地區(qū)水泥價格持續(xù)走高，有助于水泥企業(yè)盈利恢復。

　　混凝土與管樁業(yè)務持續(xù)改善，有望貢獻公司盈利：公司上半年混凝土與管樁業(yè)務營業(yè)收入同比增長18.69%、301.92%,毛利率提升，預計全年混凝土業(yè)務可實現(xiàn)盈利，管樁業(yè)務營收及毛利繼續(xù)提升。我們期待短期內(nèi)新業(yè)務增長與扭虧為盈對公司的盈利貢獻。

　　產(chǎn)業(yè)鏈布局完成，長期發(fā)展依賴水泥、混凝土、管樁三駕馬車：公司以梅州地區(qū)水泥業(yè)務為依托，實現(xiàn)了向珠三角及閔贛地區(qū)的區(qū)域拓展以及向水泥行業(yè)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。傳統(tǒng)業(yè)務上，公司是廣東省龍頭企業(yè)，預計行業(yè)地位維持穩(wěn)定。新業(yè)務上，公司生產(chǎn)線布局已基本完成，預計未來三項業(yè)務可以相互協(xié)同，實現(xiàn)三足鼎立的態(tài)勢。

　　投資建議：中性-B投資評級，6個月目標價7.00元。我們認為公司成長性良好，預計2013年-2015年的凈利潤增速分別為22%、21%、26%。從水泥行業(yè)整體情況來看，受益于基本面改善與政策面支持，水泥板塊估值修復行情有望延續(xù)。給予公司2013年25倍市盈率，6個月目標價為7.00元。考慮到目前公司估值較高，混凝土與管樁業(yè)務的發(fā)力存在風險，維持公司中性-B的投資評級。

　　風險提示：廣東省熟料新增產(chǎn)能投放、新業(yè)務增長乏力