國泰君安:山水水泥全國擴張開始 上調(diào)目標價

國泰君安(香港) 趙睿 · 2010-09-16 00:00 留言

  山水銷售量增長快速,并開始進入全國擴張。山水10年上半年銷售水泥1,540萬噸,同比上升21.2%,熟料560萬噸,同比上升46.3%。山水水泥在遼寧的擴張成功,銷售金額達到7.31億,同比上升51.3%。山水已經(jīng)進入山西省,2條5,000 T/D的熟料生產(chǎn)線正在建設(shè),在2011年將新建另外三條。同時,山水水泥在新疆喀什的2條5,000 T/D的熟料生產(chǎn)線于8月29日開工。根據(jù)公司管理層指引,山水水泥的水泥產(chǎn)能將在2010 年底達到6,500萬噸,熟料產(chǎn)能達到3,500萬噸。

  山水水泥10年上半年實現(xiàn)銷售額人民幣47.24 億,同比上升22.1%,實現(xiàn)凈利潤4.04 億,同比上升30.2%,每股收益0.140 元,同比上升27.3%。毛利率達到20.5%,同比下降1 個百分點。但是隨著山水逐漸深入遼寧、山西、天津、內(nèi)蒙和新疆等水泥毛利率較高的區(qū)域,以及山東水泥提價的預(yù)期顯現(xiàn),我們認為公司的毛利率在1H10和2011年逐步改善。

  我們認為山水水泥的全國擴張開始,逐步深入入遼寧、山西、內(nèi)蒙、天津和新疆等水泥需求增長較快毛利率較高的區(qū)域,將進一步提高山水未來噸水泥的估值。我們上調(diào)山水水泥的10年至12年的每股盈利11%、6%和2%至人民幣0.354元、人民幣0.454元和人民幣0.524元,上調(diào)目標價至6.0港元,相當于11.6倍的2011 年預(yù)測市盈率和2.1倍的預(yù)測市凈率。維持“收集”的投資評級。


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