限電若常態(tài)化將超預(yù)期推動(dòng)水泥業(yè)

　　上周全國(guó)水泥市場(chǎng)平均價(jià)格繼續(xù)呈攀升態(tài)勢(shì)，環(huán)比上周上漲0.76%。價(jià)格上漲地區(qū)主要集中華南的廣東、廣西、海南，上漲20－40元/噸；其次是安徽地區(qū)小幅補(bǔ)漲，幅度10-20元/噸；四川成都低標(biāo)號(hào)袋裝價(jià)格有10元/噸的回調(diào)。

　　上周華北地區(qū)價(jià)格繼續(xù)保持平穩(wěn)。但從河北地區(qū)了解到，水泥企業(yè)也陸續(xù)接到限電通知，只是未出具體細(xì)節(jié)，因此在后市限電開始執(zhí)行，京津冀地區(qū)水泥價(jià)格也將會(huì)出現(xiàn)上漲的現(xiàn)象。

　　上周華東地區(qū)價(jià)格保持平穩(wěn)。浙江省大范圍限電雖然已經(jīng)結(jié)束，但是各地級(jí)市對(duì)水泥企業(yè)的用電情況并沒有給予完全恢復(fù)。據(jù)調(diào)查，有50%左右的生產(chǎn)企業(yè)用電仍不夠穩(wěn)定，因此庫(kù)存仍處于較低水平。

　　安徽省限電執(zhí)行力度開始加強(qiáng)，原來只針對(duì)中小型企業(yè)和沒有余熱發(fā)電的企業(yè)，目前，已轉(zhuǎn)移到日產(chǎn)5000噸生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)了解，企業(yè)所在地不同、規(guī)模不同限電的情況不一，有的企業(yè)一條生產(chǎn)線停1個(gè)月，有的企業(yè)停1周，整體來看限電力度較前期有所加大。（截止9月10日，安徽海螺尚未停窯，但是后期迫于政府或其他企業(yè)方面的壓力，或?qū)?huì)擇期進(jìn)行停窯檢修）。

　　山東省煙臺(tái)、維坊、青島等部分地級(jí)市水泥企業(yè)也接到限電通知，但詳細(xì)情況尚未公布，預(yù)計(jì)會(huì)先從落后產(chǎn)能開始，然后逐步擴(kuò)大到其他企業(yè)。

　　上周華南地區(qū)價(jià)格大幅上漲。與上周預(yù)測(cè)一樣，廣西限電開始執(zhí)行，直接帶動(dòng)瓊、粵價(jià)格的上漲。其中，廣西地區(qū)價(jià)格漲幅最大，普遍上調(diào)30-40元/噸，熟料價(jià)格最高上漲50元/噸，現(xiàn)南寧P.O42.5散價(jià)格已達(dá)400元/噸；珠三角本地企業(yè)上調(diào)15-20元/噸，由于前期價(jià)格較高，并且不久將招開亞運(yùn)會(huì)，因此價(jià)格僅做適當(dāng)調(diào)整；海南價(jià)格仍屬于延續(xù)性上漲。

　　上周華東地區(qū)價(jià)格上漲趨勢(shì)稍有穩(wěn)定，但"限電事件"在江蘇、浙江仍沒有結(jié)束，并且安徽、山東其他省份將嚴(yán)格執(zhí)行和開始執(zhí)行，因此華東地區(qū)水泥價(jià)格仍有繼續(xù)走高的動(dòng)力。

　　8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速小幅下滑至24.8%，但考慮到去年8-9月投資處于高位，整體依然強(qiáng)勢(shì)，推動(dòng)因素來自：1）中央項(xiàng)目投資力度加大，8月同比增長(zhǎng)11.4%，較上月提高1個(gè)百分點(diǎn)，這應(yīng)與發(fā)改委近期強(qiáng)調(diào)要完成4萬(wàn)億投資、項(xiàng)目審批加快有關(guān)；2）房地產(chǎn)投資高位運(yùn)行。8月當(dāng)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資4490億元，同比增長(zhǎng)34.1%，高于7月的4118億元。前8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資28355億元，同比增長(zhǎng)36.7%。

　　在需求依然強(qiáng)勁的背景下，水泥產(chǎn)量增速出現(xiàn)回落：8月份全國(guó)水泥產(chǎn)量1.68萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.8%，增速比去年同期回落3.8個(gè)百分點(diǎn)；1-8月累計(jì)水泥產(chǎn)量11.78億噸，同比增長(zhǎng)16.7%，增速比去年同期回落0.51個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)量增速減緩主要是限電影響了生產(chǎn)。

　　動(dòng)力煤價(jià)格上周維持穩(wěn)定，我們跟蹤的城市中，僅西寧有10元/噸的上漲，據(jù)我們煤炭研究小組判斷，短期看受下游需求端行業(yè)限電影響，煤價(jià)有下行壓力；而中期看，9月份大秦線將開始為期20天的檢修，每天檢修4小時(shí)，我國(guó)有關(guān)部門將針對(duì)資源整合技改煤礦進(jìn)行專項(xiàng)督查，從而影響煤炭供給。而從10月開始，北方用戶企業(yè)進(jìn)入冬季儲(chǔ)煤的高峰，這些因素重合將會(huì)短暫推高煤炭?jī)r(jià)格。

　　對(duì)高耗能行業(yè)限電的現(xiàn)象有蔓延擴(kuò)大的趨勢(shì)，繼華東、華南后，會(huì)有更多的省份對(duì)水泥行業(yè)采取限電措施，限電帶來的水泥漲價(jià)地區(qū)可能繼續(xù)擴(kuò)大。單線產(chǎn)能大、配備純低溫余熱發(fā)電的水泥企業(yè)單位能耗低于小企業(yè)，往往不在限產(chǎn)名單之內(nèi)，或限產(chǎn)時(shí)間較短，因此大企業(yè)將充分享受到價(jià)漲量不縮帶來的利潤(rùn)提升。如果未來限電常態(tài)化，對(duì)優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)將構(gòu)成中長(zhǎng)期利好，2011-2012年業(yè)績(jī)可能超預(yù)期。

　　目前水泥行業(yè)主流公司的2010年P(guān)E在16-17倍左右，滬深300約為13-14倍、全部A股在16-17倍。水泥股估值不高，未來行業(yè)并購(gòu)整合加快增強(qiáng)盈利能力、保障性住房建設(shè)加快或商品房銷量超預(yù)期大幅回升、限電常態(tài)化帶來的業(yè)績(jī)超預(yù)期都有利于水泥股，因此我們建議現(xiàn)在可以逐漸增加對(duì)水泥股的配置。