新疆水泥股迎來戰(zhàn)略性機遇

　　上周全國水泥市場平均價格下降幅度較大，環(huán)比前一周降幅為1.57%。價格下跌的區(qū)域有重慶、云南、湖南、昆明，分別下調10—50元/噸不等。

　　進入5月份以后，隨著川渝地區(qū)新增產(chǎn)能進一步擴大，水泥市場價格持續(xù)走低。目前，重慶市場P.O42.5散裝到位價300元/噸，較前期相比下跌14.29%。而從后期將要投產(chǎn)的生產(chǎn)線情況來看，市場壓力仍然較大，在供大于求的市場局面下價格有進一步下跌的可能。

　　從跟蹤的四川水泥市場了解到，德陽、綿陽、廣元一帶價格出現(xiàn)大幅度下跌，不同地區(qū)不同企業(yè)較前期相比有30-60元/噸的下調，另外貴州、昆明等地區(qū)價格也出現(xiàn)不同程度的下跌。現(xiàn)在德陽P.O42.5散裝380元/噸、綿陽P.O42.5散裝370－390元/噸、廣元P.O42.5散裝340－350元/噸。截止周末，成都市場價格仍保持平穩(wěn)，但外圍市場價格大幅度下調一定會影響到主市場，并且已從成都主導企業(yè)處了解到，現(xiàn)市場壓力較大，價格下調在即。

　　導致西南部分地區(qū)價格大跌的主要原因是新增產(chǎn)能的釋放，市場供給壓力較大，跌價區(qū)的各企業(yè)普遍反應庫存已滿。根據(jù)統(tǒng)計，2009年四川省投產(chǎn)生產(chǎn)線31條、貴州7條、重慶10條、云南11條，雖然在09年投產(chǎn)，但實際的釋放期基本是在10年的上半年；再加上此區(qū)域的落后產(chǎn)能由于災后重建水泥缺口較大，延長了退出時間，所以在新增產(chǎn)能投產(chǎn)后，落后產(chǎn)能沒及時退出，使市場出現(xiàn)供大于求的局面。

　　近期，南方地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)大到暴雨的天氣，受此影響水泥需求量出現(xiàn)萎縮，大部分地區(qū)價格保持平穩(wěn)。僅湖南市場水泥價格出現(xiàn)大幅度下降，在30元/噸左右。湖南地區(qū)原本預測價格將會趨于平穩(wěn)或向上，因海螺、南方、中材等企業(yè)已經(jīng)開始走企業(yè)協(xié)同路線，但價格又出現(xiàn)大幅度的下降，所以天氣影響只是一方面，企業(yè)間協(xié)同達不到共識是主因。

　　其他地區(qū)價格繼續(xù)保持平穩(wěn)。另外，上周將新疆區(qū)域的水泥價格統(tǒng)計口徑調整，不屬降價范圍。

　　動力煤價格上周有明顯的上漲，集中在東北、華東地區(qū)，我們跟蹤的城市中：哈爾濱、沈陽有10－15元/噸的上漲，南京、濟南、合肥漲幅在20－30元/噸。據(jù)我們煤炭研究小組判斷，隨著用電高峰的逐漸到來，國內動力煤價格或將維持上漲態(tài)勢，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本面臨小幅上升壓力，但符合預期。

　　全國水泥行業(yè)投資完成額1—4月累計同比增速18%，與去年同期相比降低了74個百分點，創(chuàng)07年以來的新低，政府抑制新增產(chǎn)能的政策效果開始顯現(xiàn)，未來供給壓力將顯著減輕；全國累計水泥產(chǎn)量1—4月同比增長19%，與去年同期相比提高了6個百分點，我們預計2010年全年水泥需求依然有望保持較快增長：雖然房地產(chǎn)調控政策嚴厲程度超預期，但我們依然認為以加大供應量作為平抑房價重要手段之一的調控政策對房地產(chǎn)開工不會構成較大負面影響，未來水泥需求不會受到明顯抑制，而基建項目從建設周期上來看，2009年新開工的項目在2010年進入水泥需求的高峰期。

　　目前行業(yè)估值較低，較為充分地反映了市場對水泥需求的悲觀預期，我們預計未來有向上修復的機會，因此雖然短期難有超額收益，但我們依然維持行業(yè)“增持”評級，選擇所在區(qū)域需求旺盛、新增產(chǎn)能相對較少的上市公司作為投資標的，重點配置品種選擇順序為：新疆水泥股、冀東水泥、亞泰集團、海螺水泥。

　　中央新疆經(jīng)濟工作會議即將于近期召開，新疆區(qū)域振興規(guī)劃隨后也會出臺，大規(guī)模固定資產(chǎn)投資將拉動水泥需求旺盛，加上新增產(chǎn)能受限，未來新疆水泥價格大幅上漲幾成定局。天山股份增發(fā)攤薄后今年EPS為1.21元，PE14.5倍，如果2011年水泥價格比2010年上升20元/噸，EPS為1.83元，如果漲40元/噸，EPS將達到2.18元（噸凈利潤接近100元/噸，參考09年甘肅和陜西市場的情況，完全可能做到），如此2011年PE為8倍，低估明顯。