祁連山：甘青地區(qū)水泥龍頭 產(chǎn)能迅速擴張

　　業(yè)績符合預期。祁連山09年實現(xiàn)營業(yè)收入24.58億元，同比增長34%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.08億元，同比增長128.45%，全面攤薄EPS 0.86元/股，符合我們的預期。其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入5.73億元，較08年同期提高約16.3%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤0.97億元，同比上漲219%，折合EPS0.21元。

　　公司業(yè)績增長原因為水泥業(yè)務價升量漲。公司前期共有青海、甘谷、成縣三條生產(chǎn)線投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能1000萬噸，09年生產(chǎn)水泥（含熟料）694.54萬噸，同比增長9.5%，其中生產(chǎn)水泥624.93萬噸；銷售水泥（含熟料）691.85萬噸，同比增長9.67%，其中銷售水泥615.01萬噸，外銷熟料27.88萬噸。預計10年還有永登、漳縣、青海二線投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能達到1500萬噸。受益甘肅地區(qū)基建旺盛，公司水泥價格持續(xù)高位，毛利率達到43.6%，為歷史年度最高水平，較08年提高3.9%，水泥熟料噸毛利達到146.5元/噸，較08年提高近40元/噸。

　　未來公司主要發(fā)展戰(zhàn)略為收購為主。公司未來收購計劃將達到1000萬噸，投資計劃30億元，除去公司自有資金以及借款，可能需要增發(fā)融資，但具體方案仍未確定。收購目標包括中材甘肅兩條生產(chǎn)線，若考慮收購項目1000萬噸產(chǎn)能，至2011年公司產(chǎn)能達到2500萬噸，考慮淘汰200萬噸，產(chǎn)能達到2300萬噸，有效新增產(chǎn)能為1300萬噸。

　　盈利預測與估值。公司水泥業(yè)務量升價漲趨勢向好，我們維持公司10-12年盈利預測，EPS1.2/1.5/1.8元，公司業(yè)績安全同時有資產(chǎn)注入和項目收購預期，我們認為可以給予其09年20倍PE，對應目標股價26元，維持“增持”評級。