塔牌集團(tuán)：受惠于落后產(chǎn)能淘汰與建材下鄉(xiāng)政策

　　公司2009年實現(xiàn)營業(yè)收入25.94億元，比去年同期增長16.42%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.15億元，同比增長了10.67%；基本每股收益0.54元，基本符合市場的預(yù)期。得益于公司福建武平日產(chǎn)5000噸熟料生產(chǎn)線2009年5月的投產(chǎn)，公司全年實現(xiàn)了水泥銷量954.3萬噸，同比增長24.58%；主營業(yè)務(wù)毛利率水平同比基本持平，但由于2009年市場整體銷售價格的回落，水泥噸毛利同比下滑了5.5元。

　　公司在珠三角與粵東水泥市場的銷售分別占公司35%與65%。其中珠三角市場得益于水泥市場消費(fèi)的復(fù)蘇，2009年價格逐季穩(wěn)步提升，特別是2009年4季度開始，廣西至廣東地區(qū)重要的水泥運(yùn)道西江出現(xiàn)斷流，使得4季度區(qū)域水泥價格出現(xiàn)了每噸50元左右的上漲；粵東區(qū)域內(nèi)由于市場需求與供給的增長相對同比，全年價格基本保持穩(wěn)定。

　　目前公司福建武平二線正在建設(shè)施工，預(yù)計將于明年年末投產(chǎn)，今明兩年公司水泥產(chǎn)銷量的復(fù)合增長率約為18%；而3套余熱發(fā)電機(jī)組在年末的建成使用，使得公司所有的新型干法生產(chǎn)線均配備了余熱發(fā)電機(jī)組，這將進(jìn)一步改善公司的生產(chǎn)成本，提升公司盈利能力。

　　珠三角市場由年末水泥供需緊張帶來的市場價格上漲，預(yù)計較高的水泥價格在2010年還將進(jìn)一步延續(xù)。而粵東地區(qū)目前水泥生產(chǎn)線落后淘汰產(chǎn)能較多，市場供求關(guān)系有一定的提升空間，隨未來淘汰落后產(chǎn)能政策的推進(jìn)，粵東市場景氣度有望大幅提升；同時，作為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)占比較高的粵東地區(qū)，也將積極受益于建材下鄉(xiāng)的政策推動。因此我們建議積極關(guān)注后期國家產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)刺激政策對公司未來擴(kuò)張產(chǎn)能以及市場的影響。

　　根據(jù)以上的判斷，我們預(yù)計公司2010-11年的EPS分別為0.86元、1.07元，考慮公司粵東水泥市場的龍頭地位與未來的發(fā)展?jié)摿?，按?010年20倍左右的PE，給予公司6個月目標(biāo)價18元，投資評級“增持-B”。