冀東水泥：噸毛利有望超預(yù)期

　　建成及在建產(chǎn)能在未來三年逐步釋放。公司水泥產(chǎn)能在2009年底達(dá)到6000萬噸，預(yù)計09年產(chǎn)量僅為3180萬噸，建成的產(chǎn)能將在2010年得到釋放，預(yù)計10年產(chǎn)量可達(dá)5800萬噸。此外，目前公司有在建水泥生產(chǎn)線15條，預(yù)計2010年新增產(chǎn)能將會接近3000萬噸，2010年底產(chǎn)能將會達(dá)到9000萬噸，在2011年有望進(jìn)入“億噸俱樂部”。未來三年公司產(chǎn)量的增長將會拉動公司業(yè)績強(qiáng)勁增長。

　　兼并重組推動的“區(qū)域領(lǐng)先”戰(zhàn)略可能會在2010年給市場帶來超預(yù)期因素。在國務(wù)院38號文件下達(dá)后，公司將擴(kuò)張的形式由新建改為重組，目前仍然在積極尋找新的目標(biāo)，推進(jìn)區(qū)域領(lǐng)先戰(zhàn)略。繼完成對ST秦嶺的收購后，昨天又宣告完成了對康達(dá)系（承德）三家公司的收購，進(jìn)一步確立了在河北和陜西的控制性地位。兼并重組可能在2010年帶給市場超預(yù)期的因素。

　　積極拓展海外市場，2010年或有新成果。在國內(nèi)建線受阻后，冀東水泥[15.62 -4.64%]目前已將眼光投降了海外市場，尤其是非洲、東南亞等新興市場，2010年或有戰(zhàn)果。

　　信息系統(tǒng)建設(shè)完善，區(qū)域性統(tǒng)一采購效果明顯。公司的信息系統(tǒng)建設(shè)完善，各條生產(chǎn)線詳細(xì)的成本銷售情況每天都能夠得到實時反映，煤炭、粉煤灰等主要材料的區(qū)域性統(tǒng)一采購進(jìn)展良好。

　　一季度價格較為堅挺，主要區(qū)域市場2010年向好。主要區(qū)域市場2010年初水泥價格得以維持在09年4季度的高位，沒有出現(xiàn)大幅度下滑，2010年開年整體景氣程度好于09年。對歸屬母公司凈利潤貢獻(xiàn)達(dá)到30%的陜西市場10年產(chǎn)能壓力不大，遼寧吉林產(chǎn)能壓力也較小，京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資保持高增長，公司主要區(qū)域市場2010年向好。

　　攪拌站或成未來利潤新增長點。公司2009年投資完成了總計1200萬方的混凝土攪拌站建設(shè)，計劃2010年再投資2000萬方的混凝土產(chǎn)能。攪拌站是建筑工程領(lǐng)域高毛利率的子行業(yè)，毛利率在30%以上，攪拌站將會成為未來公司利潤的又一增長點。

　　我們預(yù)測公司2009、2010、2011年主營業(yè)務(wù)收入分別為79.5億、145.5億、194.5億，歸屬母公司凈利潤分別為10億、20億、26億，EPS分別為0.83元、1.66元、2.20元，對應(yīng)09年動態(tài)PE為20倍，10年動態(tài)PE為10倍，給予強(qiáng)烈推薦的評級。