亞泰集團：金融投資收益持穩(wěn)步增長

　　水泥價格淡季仍有上漲，旺季更值得期待，受益東北地區(qū)基建投資旺盛，區(qū)域水泥價格處于上升通道，公司1-6月水泥均價320元/噸，同比提高19元/噸，7月較上半年提高10元/噸，約為330元-335元/噸，其中吉林P.o42.5水泥為360元/噸(散裝率35%-40%)。公司目前出貨量在4.5-4.8萬噸/天，下游需求中約有一半為大型合同工程，預計至8-10月工程施工旺季來臨，出貨量可進一步提高。公司水泥價格在相對淡季7月份依然處于上升趨勢，預計至旺季來臨仍有較大的提價空間。

　　加大區(qū)域整合，市場控制力進一步提高。公司還將持續(xù)整合區(qū)域內水泥市場，包括有意向整合周邊的吉林金龍水泥，遼寧鐵嶺水泥等，公司未來擴張將以收購為主，以保證在增加產能的同時，減少競爭對手的力量，使得區(qū)域控制力進一步提高。 上下游一體化，商混、骨料成為未來新增長點。公司在國際水泥巨頭CRH的技術支持下，未來將骨料和商混作為未來發(fā)展新增長點。公司發(fā)展目標為預至2015 年在長春、吉林、哈爾濱和沈陽等中心城市創(chuàng)建5 個商品混凝土龍頭企業(yè)，并建立3-5個占地面積30 萬平方米以上的大型骨料基地，預計長春、哈爾濱、沈陽三地建立商混企業(yè)可在09年年內建成。預計公司2010年商品混凝土(含砂漿)總產量達到3000 萬立方米，骨料總產量達到3000 萬立方米，實現營業(yè)收入100 億元，成為未來業(yè)績增長點。

　　受益交易量回暖，金融業(yè)務穩(wěn)步增長。公司目前分別持有東北證券30.17%、江海證券30.08%的股權，受益券商09年交易量回暖，預計東北證券上半年凈利潤為4.8億元，全年凈利潤可達9.3億元，折合投資收益2.8億元；預計江海證券上半年凈利潤為1.14億元，全年凈利潤為2.3億元，由于公司對江海證券并表從09年3月開始，預計09年折合投資收益0.6億元。綜合東北證券和江海證券盈利情況，預計公司金融業(yè)務09年可貢獻投資收益可達3.4億元。

　　房地產業(yè)務量升價漲：公司房地產銷售情況樂觀，目前在建的地產項目包括亞泰櫻花苑項目、南京先鋒青年公寓項目(占地3.2萬平方米，規(guī)劃建筑面積4.95萬平方米)、亞泰桂花苑項目(占地15.9平方米，規(guī)劃建筑面積25萬平方米)、松原項目(占地24萬平方米，規(guī)劃建筑面積33萬平方米)。未來三年公司的地產可保持良好的發(fā)展態(tài)勢，預計09年房地產銷售面積同比有大幅提高，公司08年房地產銷售面積約為6.19萬平方米，預計09年可提高至16萬平方米。

　　盈利預測與估值。我們上調公司09、10年EPS由0.35、0.45元/股，至0.39、0. 51元/股，上調主要原因為考慮公司新增煤炭產出09、10可貢獻業(yè)績0.04、0.06元/股，預計公司09年中期業(yè)績?yōu)?.16元/股。公司目前股價9.6元，對應09、10年PE25、19倍，由于公司水泥業(yè)務處于快速擴張階段，未來成長性較高，我們認為可以給予其10年25倍PE，對應股價12.5元，同時我們采用絕對估值法得到公司合理股價為12.8元，綜上我們認為公司合理股價在12.5-13元，目前還有30%左右空間。