2009年上半年水泥行業(yè)研究分析
水泥熟料產(chǎn)能增長迅速，產(chǎn)量增速明顯反彈，水泥價格：西南下滑、西北上漲，前2月行業(yè)利潤出現(xiàn)下滑，固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)分化，水泥投資保持在高位，煤炭成本保持平穩(wěn)。......
水泥熟料產(chǎn)能增長迅速，產(chǎn)量增速明顯反彈，水泥價格：西南下滑、西北上漲，前2月行業(yè)利潤出現(xiàn)下滑，固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)分化，水泥投資保持在高位，煤炭成本保持平穩(wěn)。
1 熟料產(chǎn)能增長迅速
截止到2008年底，全國已經(jīng)投產(chǎn)的新型干法水泥生產(chǎn)線達到934條，累計熟料產(chǎn)能7.62億噸；其中08年新增新型干法水泥生產(chǎn)線132條，累計新增熟料產(chǎn)能1.49億噸，熟料產(chǎn)能同比增長24.22%，增速為近三年之冠。在這934條生產(chǎn)線中，4000t/d以上的大型生產(chǎn)線的產(chǎn)能已經(jīng)占到了48.42%。自06年水泥行業(yè)進入景氣周期以來，水泥產(chǎn)能增長迅猛。個別地區(qū)產(chǎn)能擴張盲目，市場已趨于飽和。
圖1 熟料產(chǎn)能與增速
2 產(chǎn)量增速明顯反彈
今年前5個月，全國生產(chǎn)水泥5.73億噸，同比增長13.34%，與去年全年5.2%的增長相比，增速大幅反彈。水泥由于存在保質(zhì)期，基本上是以需定產(chǎn)，產(chǎn)銷率接近100%。因此水泥產(chǎn)量的增速與GDP往往存在明顯的正相關關系，可以反映經(jīng)濟體的活躍程度。去年經(jīng)濟增長放緩直接導致了水泥產(chǎn)量增速的放緩。今年前5個月水泥產(chǎn)量增速的反彈意味著經(jīng)濟體活躍度的復蘇。
圖2 水泥產(chǎn)量與增長率
分地區(qū)看，東北的水泥產(chǎn)量增速最快，09年前5個月同比增長43%，遼寧和黑龍江兩省房地產(chǎn)投資快速增長刺激水泥需求；西南地區(qū)同比增長30%，以四川為主的災后重建是重要的需求來源；西北同比增長27%，西北的水泥需求直接受益西部大開發(fā)，一系列大型基建工程使西北地區(qū)水泥持續(xù)升溫。華北和華東則增速疲軟，同比僅增長6%和3%。華北地區(qū)去年同期由于奧運會趕工期的原因產(chǎn)量增速僅次于西北，位居全國第二，因此基數(shù)較大。華東地區(qū)則受全球金融危機的影響，發(fā)展趨緩。
圖3 六大區(qū)水泥產(chǎn)量增速
3 價格：西南下滑、西北上漲
截止09年5月底，全國重點聯(lián)系水泥企業(yè)P.O.42.5水泥價格（以下水泥價格均指P.O.42.5水泥價格）為320.96元/噸，同比上漲了3.11%，環(huán)比下降了1元/噸。六大區(qū)中西北的漲幅最大，5月份水泥價格同比大幅上漲了44.79%至456元/噸。其次是華北地區(qū)，5月份的價格同比上漲10.39%至365元/噸。西北地區(qū)需求旺盛，建筑市場開工率提高是價格上漲的主要原因。華北受益于六十周年大慶，目前供需兩旺。西南價格則出現(xiàn)了13.83%的下降，西南價格持續(xù)大幅下滑的原因是，陜西有大量水泥從秦嶺鐵路和公路進川，四川本省企業(yè)全力生產(chǎn)。隨著08年下半年四川新建生產(chǎn)線即將陸續(xù)投產(chǎn)，我們認為四川的水泥價格不容樂觀。
圖4 六地區(qū)P.O.42.5水泥價格（元/噸）
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4 前2月行業(yè)利潤出現(xiàn)下滑
09年前2個月，水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤11.87億元，同比下滑4.38%，行業(yè)毛利率為12.9%，比去年同期下降了1.5個百分點。噸利潤為7.5元/噸，同比下降18%。在成本下降的大背景下，水泥行業(yè)利潤同比出現(xiàn)了下滑，說明水泥行業(yè)的盈利能力在一季度出現(xiàn)了惡化。
圖5 水泥行業(yè)利潤與增長率
5 固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)分化
固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資與水泥需求有明顯的正相關關系。09年前5個月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為32.9%，增速比去年同期大幅提高了7.3個百分點。固定資產(chǎn)投資在一系列刺激經(jīng)濟的政策下開始加速增長，將有利于促進水泥需求。今年前5個月，全國房地產(chǎn)投資增速為6.8%，增速同比急劇下降了25.1個百分點。但值得謹慎樂觀的是，房地產(chǎn)投資增速在房地產(chǎn)市場恢復活躍的同時正逐月增加。
圖6 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)投資增速（%）
6 水泥投資保持在高位
09年前5個月，水泥固定資產(chǎn)投資520億元，同比大幅增長78.6%。分地區(qū)看，在09年的前4個月里，西南地區(qū)的水泥投資增長最快，增幅為203%，投資主要集中在四川；其次是華北，投資同比增長157%；第三是西北，同比增長131%。對于自07年開始的水泥投資熱我們表示擔憂。四川地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的征兆，近期水泥價格大幅下降。由于水泥的產(chǎn)量增長基本與GDP增速持平，因此持續(xù)的超過50%的水泥投資增速所帶來的產(chǎn)能過剩是可以預見的。除了西北地區(qū)目前來看有強勁的需求，并且基數(shù)較低，華北和西南地區(qū)都存在隱憂。
圖7 水泥固定資產(chǎn)投資與增速
7 煤炭成本保持平穩(wěn)
水泥在生產(chǎn)過程中需要消耗大量的能源，在成本構成中煤炭成本占了一半以上。因此煤炭價格的漲跌對于水泥的價格及水泥企業(yè)的盈利能力至關重要。煤炭價格自08年8月起快速回落，進入09年以來基本維持在600元/噸的水平。截止6.22，大同優(yōu)混煤和山西優(yōu)混煤相對于去年6月已經(jīng)分別回落了約250元/噸，相對于去年同期的降幅在30%左右。我們認為由于經(jīng)濟增速的整體放緩，煤炭價格在明年有進一步下降的可能。對于水泥生產(chǎn)企業(yè)來說是降低成本的利好。煤炭價格的下降對于中東部的水泥企業(yè)的意義要遠高于西北、華北等煤炭產(chǎn)區(qū)的企業(yè)。
圖8 優(yōu)混煤價格（元/噸）
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