水泥行業(yè)：無近憂有遠慮

　　1-4月份城鎮(zhèn)固定資產投資增速達30.5%。根據國家統(tǒng)計局公布數據，1-4月份城鎮(zhèn)固定資產投資增速達到30.5%，相比一季度提高1.9個百分點，投資月度增速呈回升的態(tài)勢。剔除價格因素后的投資增速回升的趨勢更加明顯，由2008年5月份的13%逐步回升至今年4月份的31.5%。1-4月全國完成房地產開發(fā)投資7290億元，同比增長4.9%，增幅比1-3月提高0.8個百分點，從商品房新開工面積增速來看，1-4月新開工面積增速為-15.6%，降幅比1-3月縮小0.6個百分點。房地產投資仍然維持低迷狀態(tài)，但顯示觸底的跡象。

　　1-4月水泥產量增速達到13%。2009年1-4月水泥產量增速為13%，其中4月份產量增速為12.9%，較3月份增速有所上升。3、4月份水泥產量增速已經能夠說明水泥需求呈恢復性回升的態(tài)勢。考慮到去年下半年水泥產量增速回落比較明顯，今年下半年水泥產量有望保持較高的增速，2009年行業(yè)整體供需有望保持平衡，甚至新增需求大于新增供給。

　　一季度水泥投資呈現加快的趨勢。2009年1季度水泥投資增速達到110%，相比1-2月份88%的投資增速加快。我們認為在需求好轉的刺激下全年水泥投資將維持較高的增速，這將對2010年行業(yè)供需形勢造成較大壓力。

　　2010年行業(yè)供需形勢值得警惕。對于2009年我們認為樂觀的供需形勢已經比較確定。但是對于2010年行業(yè)形勢值得警惕，因為如果按照2009年80%的水泥投資估計，2010年新增產能約為3.5億噸，扣除淘汰的落后產能凈增量也在2.7億噸左右。如果2010年私人投資無法回暖，僅靠政府投資難以維持2009年水泥產量的高增速，2010年產能勢必將嚴重過剩。

　　上調行業(yè)評級至“增持”，建議關注水泥公司中長期投資價值。我們認為2009年水泥行業(yè)將是復蘇的一年，4萬億投資對水泥需求的拉動超出了我們之前的預期，房地產投資的數據也要好于我們的預期，2009年行業(yè)盈利水平低位反彈的趨勢已經比較確定，上調行業(yè)評級至“增持”。從趨勢投資的角度，建議關注盈利低位反彈彈性較大的海螺水泥、塔牌集團。從中長期價值投資來看，我們建議關注中西部地區(qū)優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，推薦具有相對估值優(yōu)勢的華新水泥。