海螺水泥：開局不佳 調(diào)降預(yù)期

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳

　　2009年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.45億元，同比增長(zhǎng)約11.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.09億元，同比減少9.04%，每股收益0.23元。公司業(yè)績(jī)下滑的原因在于市場(chǎng)需低迷，盡管公司銷量仍持續(xù)增長(zhǎng)，但其代價(jià)是降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，另外部分產(chǎn)能在1季度檢修也是成本增加的因素。

　　毛利率同比下滑環(huán)比上升 全年預(yù)期為下滑

　　一季度毛利率為22.12%，較08年1季度25.31%的水平有顯著下滑，但較08年4季度20.94%的水平又有所回升。

　　我們認(rèn)為，一季度毛利率的環(huán)比回升主要是受到煤炭成本環(huán)比降低的影響，而產(chǎn)品售價(jià)并沒有如市場(chǎng)預(yù)期一樣提升，1季度偶發(fā)的區(qū)域價(jià)格戰(zhàn)讓我們看到公司09年的開局較08年艱難。

　　公司產(chǎn)品銷售區(qū)域主要集中在華東、華南，根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)區(qū)域形勢(shì)的分析，判斷浙江、江蘇、廣東、上海等區(qū)域在09年多數(shù)時(shí)間都會(huì)表現(xiàn)為需求不振的情形，公司通過(guò)擠壓落后產(chǎn)能和小企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售的困難增加，其結(jié)果必將是“輕價(jià)求量”，市場(chǎng)份額仍將是當(dāng)前戰(zhàn)略中最重要的考量。

　　預(yù)期09年公司產(chǎn)品售價(jià)逐季提升的幅度會(huì)非常有限，甚至存在價(jià)格回落的可能，而我們對(duì)公司成本降低，尤其是煤炭成本的降低并不樂(lè)觀，所以我們對(duì)公司09年毛利率的預(yù)判是同比有約1個(gè)百分點(diǎn)的下滑。