冀東水泥：未來2年產(chǎn)能集中釋放

　　08年公司實現(xiàn)銷售收入45.68億元，同比增長31.97%，實現(xiàn)利潤5.86億元，同比增長19.26%，歸屬于母公司凈利潤4.46億元，同比增長22.58%，按照新股本攤薄的每股收益為0.37元，比去年增厚0.07元。公司收入和利潤增長的原因主要在于08年水泥銷量和投資收益大幅增長引起的。

　　受煤炭價格上升影響水泥噸毛利下降6元/噸。08年公司投產(chǎn)6條熟料水泥生產(chǎn)線，產(chǎn)能增加1500萬噸，產(chǎn)能擴張幅度超過60%，截止到08年底水泥產(chǎn)能已達(dá)到4000萬噸；08年水泥銷量達(dá)到2063萬噸，比上年增加15%，噸銷售價格221.46元，受煤炭價格上升影響，銷售毛利率為28.62%，比上年下降3個百分點，噸毛利為63.38元，同比減少6元/噸。

　　由于會計準(zhǔn)則變化和新建子公司正式投產(chǎn)致使管理費用大幅增加。08年公司三項費用總計9.7億元，同比增加37.46%，主要由于管理費用大幅度增加引起的，同比增長53.94%，管理費用增長較快的主要原因：一方面由于會計準(zhǔn)則變化，生產(chǎn)車間發(fā)生的固定資產(chǎn)修理費用轉(zhuǎn)入到管理費用；另一方面由于公司新投產(chǎn)的項目公司開辦費一次性計入開始運營當(dāng)月導(dǎo)致管理費用增加。

　　未來2年水泥產(chǎn)能擴張迅速已不再局限于三北地區(qū)。公司目前水泥產(chǎn)能達(dá)到4000萬噸，主要分布在華北、東北和西北三大地區(qū)，華北地區(qū)產(chǎn)能占比54%，但公司未來水泥生產(chǎn)線布局已不局限于三北地區(qū)，將逐漸擴張到中部地區(qū)、西南地區(qū)和華東地區(qū)。

　　投資建議。我們預(yù)計09年和10年實現(xiàn)凈利潤7.76億元和10.17億元，預(yù)計增長率為74%和30%，每股收益0.64元和0.84元，市盈率為24倍和18倍，與行業(yè)平均20倍市盈率，估值不占優(yōu)勢，但考慮到公司明確的高成長性可給予適當(dāng)較高的市盈率和估值溢價，我們給予公司股價“增持+”評級，建議投資者擇機持有。