塔牌集團：粵東區(qū)域的水泥龍頭企業(yè)

　　塔牌集團2008年水泥產(chǎn)量746.08萬噸，銷量765.97萬噸，分別較上年同期增長了5.27%，10.58%，產(chǎn)銷基本平衡;實現(xiàn)營業(yè)收入22.3億，同比增長26.8%。歸屬上市公司股東的凈利潤1.9億，同比增長35.4%。每股收益0.54元，按最新股本全面攤薄每股收益0.49元。

　　近三年持續(xù)有新生產(chǎn)線投產(chǎn)，09年產(chǎn)量增速將達30%。公司目前已有產(chǎn)能為928萬噸，分布在廣東梅州和惠州龍門兩個生產(chǎn)基地，其中梅州本部產(chǎn)能528萬噸，銷售覆蓋粵東區(qū)域，惠州龍門基地400萬噸，銷售主要覆蓋惠州深圳等珠三角地區(qū)。除此之外，福建龍巖基地400萬噸水泥處于在建過程中，一期200萬噸將于2009年6月之前投產(chǎn)，二期200萬噸計劃2010年底投產(chǎn)，新基地靠近梅州本部，銷售主要覆蓋粵東閩西贛南市場。2008年公司水泥產(chǎn)銷量為750萬噸，預計2009年產(chǎn)量將達到950萬噸，2010年達到1150萬噸。

　　粵東龍頭，市場控制力強。公司是廣東省本土最大的水泥企業(yè)，產(chǎn)能和銷量僅次于海螺水泥。公司主要市場在粵東地區(qū)，有效回避珠三角地區(qū)的激烈競爭。公司在粵東市場占有率達到41%，新型干法水泥的占有率更是高達70%，市場控制力強。粵東地區(qū)落后產(chǎn)能比例超過60%，即將實施的差別電價和08年9月廣東省政府出臺的《關于加快廣東省水泥工業(yè)結(jié)構調(diào)整的實施意見》將加強落后產(chǎn)能的淘汰力度和淘汰進程，有效減少存量產(chǎn)能，為優(yōu)秀企業(yè)釋放市場空間。

　　余熱發(fā)電項目開始見效，將有效降低電力成本。龍門基地的2*7MW純低溫余熱發(fā)電項目已經(jīng)投產(chǎn)，梅州基地1*5MW和1*9MW的純低溫余熱發(fā)電項目已經(jīng)開工建設，未來的武平基地也將建設2*7.5MW的純低溫余熱發(fā)電裝備。09年開始，公司的余熱發(fā)電開始顯現(xiàn)效益，2010，2011年將會有效降低公司電力成本，成為公司未來三年業(yè)績增長的主要動力之一。

　　得益于區(qū)域市場優(yōu)勢，塔牌集團當前生產(chǎn)，銷售運行平穩(wěn)，毛利潤水平較高，發(fā)展前景樂觀。招商證券預計09，10年每股收益分別為0.59和0.86元，維持審慎推薦-A的投資評級。

　　風險因素:公司在新增水泥產(chǎn)能的主要銷售市場——粵東市場和珠三角市場，預期2009年市場競爭仍較激烈;廣東地區(qū)是國內(nèi)受全球金融危機影響最大的地區(qū)，經(jīng)濟下滑將直接影響水泥需求。