海螺水泥:2010年在安徽產能大增

　　2009年可能出現的利好因素

　　我們預計09年的利好因素可能包括水泥價格上漲、需求上升，政策惠及水泥行業(yè)或下游產業(yè)，流動資金更充足等，這些因素可能為海螺水泥的股價提供上行動能。

　　中期壓力來自華東市場

　　到2010年海螺水泥在安徽新增產能將超過2,000萬噸，管理層已表示在華東市場可能有必要加入價格戰(zhàn)。雖然我們認為這將有助于淘汰落后產能，長期利好海螺水泥，但對股價可能構成中期壓力。

　　最新盈利預測:調高09年預測，但調低10年預測

　　為反映預期中的需求改善(因政府經濟刺激方案)以及煤價急劇下跌，我們在3月6日將海螺水泥2009年的每股收益預測從1.63元調高至1.84元，但考慮到潛在的價格戰(zhàn)，我們將2010年每股收益預測從2.40元調降至2.19元。

　　估值:評級“買入”，目標價41.60元

　　我們對海螺水泥A股的12個月目標價推導是基于A股較海螺水泥H股10%的長期平均溢價率。我們的H股目標價是基于采用瑞銀價值創(chuàng)造分析模(VCAM)的貼現現金流法。根據2003年以來海螺水泥AH股的溢價/折價率，我們采用平均10%溢價率以及0.88的港元/人民幣匯率推導獲得海螺水泥A股的目標價。