江西水泥:盈利能力提升 成長迅速

東方證券 · 2009-03-16 00:00 留言

  江西水泥覆蓋江西全省,擁有萬年、玉山、瑞金、國興四個(gè)熟料生產(chǎn)基地,分別處于贛南和贛東北區(qū)域,目前的水泥產(chǎn)能為950萬噸,萬年和瑞金兩條5000D/T的生產(chǎn)線09年底投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達(dá)到1350萬噸,權(quán)益產(chǎn)能為880萬噸。公司08年水泥及熟料產(chǎn)量為750萬噸,預(yù)計(jì)09年和10年水泥及熟料產(chǎn)量將分別達(dá)到1050萬噸和1400萬噸,年均增長率35%。

  江西省規(guī)劃09年重點(diǎn)工程項(xiàng)目投入900億元,固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到30-40%,將大幅帶動(dòng)全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農(nóng)村建設(shè),30%左右用于基建重點(diǎn)工程,用于房地產(chǎn)的比例僅為5-10%,公司的水泥銷售受房地產(chǎn)開工率不足的影響非常小。江西新農(nóng)村建設(shè)和基建的大規(guī)模進(jìn)行將保證市場好轉(zhuǎn)公司和新增產(chǎn)能的正常投放。

  公司所覆蓋的贛南區(qū)域市場封閉性好,新農(nóng)村和基建的推動(dòng)作用明顯,收購國興分公司后公司市場占有率達(dá)55%,區(qū)域整合成果開始見效,市場平均價(jià)格水平比贛北要高40-50元/噸,預(yù)計(jì)該區(qū)域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤可達(dá)到40-50元/噸(公司08年噸水泥凈利潤僅8元),噸水泥凈利潤將有大幅度提高。

  公司單位煤耗較高,公司煤耗占水泥成本的40%左右,08年由于煤價(jià)大幅上漲業(yè)績受到較大影響,我們預(yù)期09年平均煤價(jià)相比于08年將下降15%,帶動(dòng)公司的毛利率大幅提升。

  我們預(yù)測公司09年和10年EPS分別為0.30元和0.52元,業(yè)績快速成長,維持“買入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)格(12個(gè)月)10.4元。

  風(fēng)險(xiǎn):公司新建的萬年六號(hào)窯和瑞金二線銀行借款能否正常到位保證09年底兩條線的正常投產(chǎn)。


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