江西水泥：盈利能力提升 成長迅速

　　江西水泥覆蓋江西全省，擁有萬年、玉山、瑞金、國興四個熟料生產(chǎn)基地，分別處于贛南和贛東北區(qū)域，目前的水泥產(chǎn)能為950萬噸，萬年和瑞金兩條5000D/T的生產(chǎn)線09年底投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達到1350萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為880萬噸。公司08年水泥及熟料產(chǎn)量為750萬噸，預(yù)計09年和10年水泥及熟料產(chǎn)量將分別達到1050萬噸和1400萬噸，年均增長率35%。

　　江西省規(guī)劃09年重點工程項目投入900億元，固定資產(chǎn)投資增速達到30-40%，將大幅帶動全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農(nóng)村建設(shè)，30%左右用于基建重點工程，用于房地產(chǎn)的比例僅為5-10%，公司的水泥銷售受房地產(chǎn)開工率不足的影響非常小。江西新農(nóng)村建設(shè)和基建的大規(guī)模進行將保證市場好轉(zhuǎn)公司和新增產(chǎn)能的正常投放。

　　公司所覆蓋的贛南區(qū)域市場封閉性好，新農(nóng)村和基建的推動作用明顯，收購國興分公司后公司市場占有率達55%，區(qū)域整合成果開始見效，市場平均價格水平比贛北要高40-50元/噸，預(yù)計該區(qū)域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤可達到40-50元/噸（公司08年噸水泥凈利潤僅8元），噸水泥凈利潤將有大幅度提高。

　　公司單位煤耗較高，公司煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤價大幅上漲業(yè)績受到較大影響，我們預(yù)期09年平均煤價相比于08年將下降15%，帶動公司的毛利率大幅提升。

　　我們預(yù)測公司09年和10年EPS分別為0.30元和0.52元,業(yè)績快速成長，維持“買入”評級。目標(biāo)價格（12個月）10.4元。

　　風(fēng)險：公司新建的萬年六號窯和瑞金二線銀行借款能否正常到位保證09年底兩條線的正常投產(chǎn)。