海螺水泥：春江水暖 海螺先知

      核心觀點：

　　公司水泥銷售環(huán)比、同比均好轉(zhuǎn)

　　09年公司煤炭成本將大幅下降，毛利率有所回升，我們于近日赴公司調(diào)研，與管理層就未來公司發(fā)展進行了討論

　　投資要點：

　　公司水泥銷售環(huán)比、同比均好轉(zhuǎn)

　　08年第4季度海螺銷售水泥3000多萬噸，比07年同期大幅增長。根據(jù)我們的調(diào)查，公司高成本的庫存在08年第4季度已經(jīng)基本消耗干凈，2009年公司將輕裝上陣。2009年1月公司銷售水泥1045萬噸，與08年1月份基本持平，2月份（截至2月16日）銷售情況強于08年同期。我們認為，2008年的春節(jié)是在2月份，而09年的春節(jié)假期主要是在1月份，出現(xiàn)以上銷售情況的唯一原因，就是水泥需求確實是在回暖。

　　09年公司煤炭成本將大幅下降，毛利率有所回升公司預(yù)計2009年全年煤炭成本下降100元/噸左右，這將帶來兩個好處：

　?。?）煤炭價格下跌直接帶來的水泥制造成本下降，預(yù)計100元/噸的煤炭價格下降帶來水泥成本下降8元/噸，在價格不變的情況下，這將帶來毛利率的提高；（2）由于煤炭企業(yè)存貨和銷售的壓力，煤炭企業(yè)在談判中處于劣勢，為促進煤炭銷售，煤炭的質(zhì)量也將上升，如此，噸水泥的煤耗將降低10Kg/t，我們測算，這又變相降低了公司的煤耗成本達6.5元/噸，在價格不變的情況下，這又帶來毛利率的提高。我們調(diào)研得知，公司正在醞釀水泥銷售價格漲價，如果能夠成功提價，無疑又提高了水泥的銷售毛利；即使不能提價，毛利率也很可觀。

　　投資建議

　　海螺水泥的銷售旺季分為兩部分：一是從2月下旬到6月份；二是第4季度，根據(jù)公司反映的情況，09年1季度將強于08年1季度，在基本面環(huán)比、同比都變好的情況下，預(yù)計水泥股的行情在4月之前將會延續(xù)。

　　模型計算結(jié)果：公司2008-2010年的EPS分別為1.59元、2.04元、2.65元，復(fù)合增長率達到29%。在當前水泥股估值普遍在17倍PE左右的情況下，海螺水泥作為龍頭公司應(yīng)該享受較高的估值溢價。給予20倍PE估值，2009年目標價：40元。