瑞銀證券：水泥行業(yè)財年運營指標疲弱意料之中

　　財年運營指標疲弱意料之中。根據(jù)CEIC，08財年中國水泥產(chǎn)量達13.8億噸，同比增2.4%；表觀消費量達13.6億噸，同比增3%。12月的表觀消費量同比增1.7%，相比11月增長了20個基點。政府經(jīng)濟刺激方案的第一批1000億元多少起了作用。

　　預計需求面將有更多利好。我們預計09年2月和3月需求面將出現(xiàn)更多利好。更多的基建項目將會啟動、基建設(shè)備公司的訂單量可能走強，而預計借貸量也將有強勁增長。我們認為需求回暖可能比業(yè)內(nèi)預期來得更早、程度也更強。

　　2009：風險存在于供給面。根據(jù)中國水泥協(xié)會的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)，新增新型干法回轉(zhuǎn)窯水泥熟料產(chǎn)能約為1.5億噸，相當于1.9億噸以上的水泥產(chǎn)能，而08年關(guān)停的舊產(chǎn)能僅為6000萬噸左右。新增產(chǎn)能約在1.3億噸左右，為08年產(chǎn)量的9%以上。雖然我們認為實際數(shù)據(jù)可能略低，但新產(chǎn)能的大幅增長是水泥業(yè)面臨的主要風險。

　　重新評估或具持續(xù)性。政府經(jīng)濟刺激方案帶來的較為明朗的需求前景促成了這輪的估值水平的提升。我們認為，如果新產(chǎn)能增長能得到合理控制，則估值的提升可以持續(xù)。