冀東水泥與中材“聯(lián)姻”未決

　　中材集團(tuán)收購冀東水泥各有利弊，冀東水泥有能力自己發(fā)展，而被央企收購則背景更強(qiáng)

　　中國水泥的版圖似乎也勢必經(jīng)歷一場從春秋到戰(zhàn)國的大變革。水泥行業(yè)走向相對壟斷，大勢所趨。

　　冀東水泥“三北戰(zhàn)略”布局

　　招商證券的分析報(bào)告指出，我國水泥行業(yè)發(fā)展有三個(gè)階段:從產(chǎn)量擴(kuò)張階段到“成本控制”+“區(qū)域市場控制力”階段，全國范圍內(nèi)中小水泥企業(yè)數(shù)量會大幅減少，待到數(shù)個(gè)全國范圍內(nèi)巨型水泥企業(yè)的形成之時(shí)，便意味著最終跨入資本整合階段。

　　冀東水泥作為河北第一大龍頭企業(yè)，早早就提出“鞏固華北、挺進(jìn)東北、開拓西北”的“三北戰(zhàn)略”，摩拳擦掌、野心勃勃地意欲向外擴(kuò)張。

　　2008年，據(jù)記者粗略估計(jì)，冀東水泥在河北以外就投產(chǎn)或擬投產(chǎn)了10多條生產(chǎn)線，新建產(chǎn)能高達(dá)2200萬噸，布點(diǎn)河北、山西、內(nèi)蒙古、四川、湖南等地，將“三北戰(zhàn)略”升級為全國布局。

　　招商證券的報(bào)告認(rèn)為，由于自身實(shí)力受限，加上各地競爭激烈，冀東水泥要想在東北、華北、西北三區(qū)域全線布局難度較大。

　　事實(shí)上，公司去年“三北戰(zhàn)略”出師不利。9月中旬，市場傳出受宏觀政策和生產(chǎn)經(jīng)營因素影響，冀東水泥被迫將東北地區(qū)擴(kuò)張計(jì)劃擱置一邊，來自國金證券(600109)的報(bào)告也分析，并購的風(fēng)險(xiǎn)之一就是東北供給面尤其遼寧和吉林存在很大壓力。

　　在西北地區(qū)。盡管西北市場空間大，既有西部開發(fā)帶來的西北水泥需求加劇機(jī)會，還有災(zāi)后重建的機(jī)會，但當(dāng)?shù)夭挥?jì)其數(shù)的小水泥企業(yè)也對其市場產(chǎn)生較大沖擊。

　　“對于水泥行業(yè)來說，今年肯定不是個(gè)并購年!” 聯(lián)合證券分析師周煥肯定地表示。

　　盡管如此，國金證券還是對于冀東水泥在今年的并購重組表現(xiàn)表示樂觀，主要理由在于，冀東水泥是全行業(yè)產(chǎn)銷量最快的公司，2009年產(chǎn)銷量的增速在50%以上。所在區(qū)域中的絕大部分供求景氣繼續(xù)向上，且公司在部分區(qū)域（環(huán)渤海等）已經(jīng)形成定價(jià)能力。

　　并且冀東水泥在行業(yè)內(nèi)總資產(chǎn)和現(xiàn)金排名第二、凈負(fù)債率最低，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，資金雄厚，具有并購擴(kuò)張潛力。

　　冀東水泥還曾在2007年提出了新的戰(zhàn)略目標(biāo)——2010年內(nèi)水泥年產(chǎn)能達(dá)到1億噸，目前來看，并購也許是其完成1億噸產(chǎn)能規(guī)劃最迅速的手段。

　　在這場硝煙彌漫的爭奪戰(zhàn)中，冀東水泥積極投身其中，大力向外挺進(jìn)，爭取戰(zhàn)略性布點(diǎn)，但結(jié)果如何，目前還顯得撲朔迷離。

　　與中材集團(tuán)曖昧不休

　　中材集團(tuán)相中冀東水泥，卻因“聘禮”未下，冀東有意悔婚？

　　對于中材集團(tuán)并購冀東水泥的消息，最近有多種傳言，有一說是中材遇阻，暫緩收購，另一說則是收購洽談仍在進(jìn)行，且進(jìn)展順利。

　　中材與冀東的“聯(lián)姻”可以追溯到2007年10月，中材集團(tuán)與唐山市簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，表達(dá)了在水泥業(yè)務(wù)方面與唐山市合作的意向。3個(gè)月后，中材集團(tuán)與唐山市人民政府簽署了合作協(xié)議，協(xié)議稱：唐山市人民政府原則同意中材集團(tuán)或其所屬的上市公司采用直接增資的方式對冀東水泥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)控股。

　　次日，冀東水泥發(fā)布公告披露，中材集團(tuán)將通過直接增資方式或上市公司增資方式控股冀東水泥集團(tuán)的同時(shí)，用三年時(shí)間，投入資金不少于130億元，使其年生產(chǎn)能力達(dá)到1.3億噸、年銷售收入達(dá)到300億元。

　　然而，中材此前承諾在唐山的巨額投資計(jì)劃卻并未兌現(xiàn)，外界猜測，也許是冀東一直對此心存抵觸，再加上自己完全有實(shí)力拓展市場，讓雙方的合作協(xié)議一直遲遲沒有簽訂。

　　冀東水泥若不愿重組，也是在情理之中。

　　某外資銀行分析師預(yù)計(jì)，中材集團(tuán)對于冀東水泥的收購計(jì)劃肯定在今年會進(jìn)行。

　　中材和冀東攜手，一直被看作為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有利于北方水泥市場的發(fā)展和穩(wěn)定。中材此前成功赴港融資提供的資金支持以及其央企背景，對于冀東水泥今后的發(fā)展也大有裨益。

　　聯(lián)合證券分析師周煥認(rèn)為，中材集團(tuán)收購冀東水泥各有利弊，冀東水泥自己發(fā)展是有能力的，而被央企收購的話背景就更強(qiáng)。

　　國金證券則表示了不同的看法，其報(bào)告中指出，2007-2008年以央企為主體的并購重組行為壓制了真正市場化的并購重組需求，2009年利潤增速走低將重新引發(fā)行業(yè)市場化的并購重組，提高行業(yè)集中度。

　　基建與房地產(chǎn)的博弈

　　關(guān)于2009年水泥行業(yè)的供求關(guān)系，各大券商說法不一，以下選用的是對行業(yè)判斷最悲觀和最樂觀的報(bào)告觀點(diǎn)，但不難發(fā)現(xiàn)他們對于個(gè)股的推薦標(biāo)準(zhǔn)，冀東水泥基本都能套入。

　　行業(yè)需求實(shí)際上，面臨的就是房地產(chǎn)實(shí)際施工面積增速下降和基建投資增速上升兩者的博弈。

　　中國水泥協(xié)會會長雷前治此前在接受媒體采訪時(shí)，表示說:“2009年國家4萬億，的投資拉動，將使水泥下滑的需求增速曲線出現(xiàn)拐點(diǎn)，水泥固定資產(chǎn)投資下降和落后生產(chǎn)能力退出會進(jìn)一步緩解供需矛盾。”

　　國金證券也表示樂觀:需求面向下的周期和供給面向上的周期將使行業(yè)景氣在今年某個(gè)時(shí)候見底后，隨著大規(guī)模的基建投資、保障性住房開始大規(guī)模消費(fèi)水泥。行業(yè)需求重拾上升趨勢的拐點(diǎn)將提前出現(xiàn)。

　　從供給面來看，招商證券認(rèn)為，水泥產(chǎn)能供給增長迅速，綜合來看，2008和2009年有效新增產(chǎn)能分別為1億噸和1.2億噸。由于保護(hù)就業(yè)、新型干法產(chǎn)能比例提高等原因，淘汰落后產(chǎn)能的政策動力會大大減弱。

　　總體來看，今年的水泥需求基本處于低速增長狀態(tài)，中性態(tài)度水泥需求量零增長，悲觀態(tài)度，水泥需求量將負(fù)增長5000萬噸左右，樂觀看法，水泥需求量將正增長5000萬噸左右。

　　雖然招商證券維持中性投資評級，但對成本控制優(yōu)勢明顯、區(qū)域控制力強(qiáng)、存在較大對外重整合可能的優(yōu)勢水泥行業(yè)上市公司給予推薦。

　　國金證券則從區(qū)域景氣差異角度來推薦有超額收益的公司它估計(jì)環(huán)渤海地區(qū)，新增供給量在4%-5%左右增長，需求則依靠濱海開發(fā)區(qū)建設(shè)，有望繼續(xù)保持較快增長。買入冀東水泥、青松建化(600425)等公司享受的是2009-2010年景氣向上帶來的超額收益。