水泥行業(yè)：三大基點(diǎn)提升行業(yè)估值

　　我們的觀點(diǎn)在我們分析水泥行業(yè)的毛利率變化趨勢(shì)中，水泥價(jià)格、煤炭?jī)r(jià)格、電力價(jià)格、人工工資是影響毛利率變化的重要變量，而這四個(gè)變量中，又以水泥價(jià)格、煤炭?jī)r(jià)格變化最為關(guān)鍵。

　　我們這里需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)幾個(gè)重要觀點(diǎn)：第一，水泥行業(yè)是煤炭?jī)r(jià)格的被動(dòng)接受者，影響煤炭需求的更多是電力、鋼鐵行業(yè)，根據(jù)國(guó)金證券煤炭行業(yè)研究員的觀點(diǎn)，煤炭行業(yè)面臨景氣的周期性回落已經(jīng)不可避免。也就是2009年，中國(guó)水泥行業(yè)將面臨煤炭成本下降的利好！

　　第二，根據(jù)我們2009年年度策略的觀點(diǎn)：2009年水泥行業(yè)供求關(guān)系將比2008年略差，但行業(yè)增速向上的拐點(diǎn)會(huì)比以往周期提前出現(xiàn)?；谝陨吓袛?，2009年水泥價(jià)格有向下的壓力，尤其在基建需求大規(guī)模啟動(dòng)之前。我們這里特別要強(qiáng)調(diào)的是，煤炭?jī)r(jià)格同比下降將緩解毛利率下降的趨勢(shì)，能否扭轉(zhuǎn)取決了兩者價(jià)格的下降的幅度對(duì)比。

　　第三，我們認(rèn)為，從需求的角度來(lái)看，水泥價(jià)格未來(lái)復(fù)蘇的速度或?qū)⒖煊诿禾績(jī)r(jià)格的復(fù)蘇速度，主要的理由是水泥價(jià)格的復(fù)蘇主要靠國(guó)家基建投資拉動(dòng)，而煤炭?jī)r(jià)格更多的看基建投入后宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)電力等的需求增加，水泥的受益相對(duì)更加直接。

　　第四，煤炭?jī)r(jià)格下降對(duì)于毛利率影響的情景分析。

　　結(jié)論：我們堅(jiān)持近期的年度策略，2009年水泥行業(yè)雖然面臨利潤(rùn)增速下降的局面，但三大利好（向上拐點(diǎn)提前、2009～2010年淘汰值得期待、并購(gòu)可能加速）將能使行業(yè)估值提升。今天我們?cè)僭黾右粋€(gè)2009年水泥行業(yè)估值提升的理由：水泥行業(yè)面臨煤炭成本下降的利好，這也將緩解2009年行業(yè)利潤(rùn)增速下降的幅度。我們繼續(xù)給予水泥行業(yè)增持建議。