09年水泥業(yè)：基建挽狂瀾 水泥得景氣

　　基本建設(shè)投資力度空前，水泥得景氣：為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，中央政府推出了規(guī)?？涨暗幕ㄍ顿Y計(jì)劃，將顯著拉動(dòng)水泥需求。由于建筑業(yè)是水泥采購者，可以建筑業(yè)單位產(chǎn)值所耗水泥量預(yù)測水泥新增需求。需求層面，綜合考慮基建新增投資額，悲觀預(yù)期下地產(chǎn)投資在08年基礎(chǔ)上下行5%，制造業(yè)下行20%，保守估計(jì)新增水泥需求量約為1.44億噸，預(yù)計(jì)比08年增加9.8%；供給層面，新增產(chǎn)能2.8億噸，考慮到09年落后產(chǎn)能預(yù)計(jì)淘汰0.7億噸及區(qū)域性供需不平衡導(dǎo)致水泥新增產(chǎn)能中約0.7億噸不能轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)量（取03-07年均值），故實(shí)際新增產(chǎn)量為1.4億噸，供需基本平衡，景氣得以實(shí)現(xiàn)。

　　寬松貨幣及原材料成本下降，提升盈利空間：A股水泥板塊資產(chǎn)負(fù)債率為55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力較大，2008年10月以來央行為經(jīng)濟(jì)“保增長”密集大幅降息，將顯著提升其利潤水平，行業(yè)龍頭亦顯著受益如冀東水泥（000401）凈利潤將比2007年增加10%，每股收益增加0.04元；同時(shí)2008年下半年以來煤炭價(jià)格持續(xù)大幅下降并預(yù)期2009年呈繼續(xù)下調(diào)態(tài)勢，考慮到煤電成本占水泥總成本的70%左右，煤炭價(jià)格下調(diào)將提升整體毛利潤2%左右，雙重利好下盈利可期。

　　投資導(dǎo)向下2009年堅(jiān)持從區(qū)域景氣和規(guī)模優(yōu)勢二維度綜合選股：2009年影響A股水泥板塊關(guān)鍵因素?zé)o疑是規(guī)模空前的基建投資，在選股時(shí)除此因素外亦要考慮行業(yè)本身特征，為此需把握兩條主線：（1）區(qū)域景氣。從需求看，不同區(qū)域所獲基建投資額不均，不同區(qū)域受地產(chǎn)及制造業(yè)投資波動(dòng)影響布局；從供給看，不同區(qū)域水泥淘汰和新增產(chǎn)能亦很不同；從成本看，不同區(qū)域資源稟賦亦不相同。選擇那些生產(chǎn)布局于具有供需暫時(shí)性缺口且成本資源稟賦的企業(yè)無疑將獲得較高溢價(jià)；（2）規(guī)模優(yōu)勢。水泥產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，規(guī)模優(yōu)勢是該行業(yè)生存的最高法則，具有規(guī)模優(yōu)勢尤其是區(qū)域壟斷性企業(yè)具有顯著的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價(jià)能力及較低生產(chǎn)成本能力，抵御經(jīng)濟(jì)“寒冬”能力更強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政府投資資金能否切實(shí)落實(shí)及龐大大小非解禁帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)推薦評(píng)級(jí)：2009年空前基建投資有力對(duì)沖了房地產(chǎn)及制造業(yè)投資下降對(duì)水泥的需求的影響，顯著提升水泥景氣，供需將基本保持平衡，寬松貨幣和持續(xù)原材料成本的下降，無疑又將提升其盈利水平?；诖?，給與行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，建議重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥（600585）及賽馬實(shí)業(yè)（600449），并均給與“推薦”評(píng)級(jí)。