天山股份重回新疆發(fā)展　疆內(nèi)千億投資確保增長(zhǎng)

　　核心觀點(diǎn)

　　公司08年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.56億元，同比增長(zhǎng)38.15%，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)144.58%。公司前三季度EPS為0.64元，公司前三季度的銷售毛利率為28.79%，比去年同期提高2.59個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率上升的主要原因是，新疆地區(qū)水泥需求升溫，疆內(nèi)水泥價(jià)格持續(xù)上漲。

　　公司于近日公告將在米東天山建設(shè)兩條日產(chǎn)2000噸熟料電石渣生產(chǎn)線，年產(chǎn)水泥150萬(wàn)噸；在布爾津分公司建設(shè)規(guī)模2000t/d新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，年產(chǎn)熟料60萬(wàn)噸；在天山神州公司建設(shè)混凝土生產(chǎn)線，年產(chǎn)混凝土150萬(wàn)立方米，預(yù)計(jì)2009年生產(chǎn)50萬(wàn)立方米，2010年生產(chǎn)70萬(wàn)立方米；吐魯番熟料分公司通過(guò)低溫余熱發(fā)電技改工程，可年減少外購(gòu)電2700萬(wàn)°，可減少CO2排放量2.25萬(wàn)噸。上述項(xiàng)目實(shí)施后，可使公司年熟料生產(chǎn)能力在2010年增加60萬(wàn)噸、年水泥生產(chǎn)能力增加150萬(wàn)噸、年商品混凝土能力增加80萬(wàn)方。

　　公司在新疆處于絕對(duì)控制地位。在米東的2500t/d的生產(chǎn)線于今年下半年投產(chǎn)后，公司在新疆的水泥產(chǎn)能達(dá)到了900萬(wàn)噸。在收購(gòu)的江蘇恒來(lái)于8月份并表之后，公司在江蘇的產(chǎn)能達(dá)到了700萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)09年全年華東地區(qū)的收入占比將接近50%，由于華東地區(qū)的水泥毛利率低于新疆超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，因此公司的毛利率將顯著下降。

　　公司在喀什的2500t/d的熟料生產(chǎn)線于今年10月份投產(chǎn)，公司建于塔什的2500t/d的熟料生產(chǎn)線將于明年底投產(chǎn)，同時(shí)投產(chǎn)的還有江蘇溧水的5000t/d熟料生產(chǎn)線。屆時(shí)公司的水泥產(chǎn)能將增加到2000萬(wàn)噸。除了水泥業(yè)務(wù)之外，公司還擁有混凝土產(chǎn)能300萬(wàn)方，預(yù)計(jì)今年將至少生產(chǎn)120萬(wàn)方。目前公司發(fā)展的重點(diǎn)完全集中于新疆地區(qū)的水泥業(yè)務(wù)，對(duì)于華東地區(qū)的水泥業(yè)務(wù)和旅游業(yè)務(wù)均為維持現(xiàn)狀。

　　投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)天山股份08年和09年的EPS分別為0.77和0.93元?？紤]到公司的區(qū)域龍頭地位、新疆將在公路建設(shè)方面投入逾千億元、新疆地區(qū)低廉的煤炭?jī)r(jià)格，同時(shí)也考慮到未來(lái)公司越來(lái)越多的收入將來(lái)自盈利能力較差的華東地區(qū)，我們給予公司08年15倍市盈率。公司短期目標(biāo)價(jià)為11.55元，公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.63元。我們給予天山股份短期推薦、長(zhǎng)期A的評(píng)級(jí)。