華新水泥：噸水泥毛利平穩(wěn)中略升

　　事件：

　　華新水泥2008年三季報主要指標：三季度（7－9月）實現(xiàn)營業(yè)收入18.04億元，同比增長43.36%，凈利潤1.45億元，同比增長73.16%，每股收益0.37元；前三季度（1－9月）實現(xiàn)營業(yè)收入45.29億元，同比增長38.5%，凈利潤3.36億元，同比增長73.87%，每股收益0.83元，經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為4.08億元，同比增長－10.06%，每股經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為1.01元，同比增長－20.81%。

　　點評：

　　1、得益于新產能釋放和市場開拓，公司08年前三季水泥銷量增長23.56%，遠高于行業(yè)增速6.9%，這是公司營業(yè)收入、凈利潤保持高增長的根本保證；未來公司產能持續(xù)擴大，但宏觀經濟放緩背景下公司銷量增速可能放緩。

　　2、公司08年前三季每噸水泥毛利保持平穩(wěn)且有小幅增長，表明水泥漲價已完全消化煤價等成本上漲并略有盈余；各季度毛利率下降幅度擴大僅表示成本上升推動價格上漲后成本占收入的比重上升了，但每噸水泥的盈利能力并未下降；8月份開始的煤價下降的效果四季度將反映出來，公司未來噸水泥毛利應可繼續(xù)維持穩(wěn)定。

　　3、期間費用率降低提升了公司凈利潤水平。08年前三季度三項期間費用率為12.72%，比上年同期的15.62%下降了2.9個百分點，是凈利潤大幅增長的重要原因。

　　4、業(yè)績測算與評級：綜合考慮到宏觀經濟增速放緩、水泥行業(yè)景氣度回落引起的需求量價回落及公司新產能的釋放，我們測算出公司2008、2009年的每股收益分別為1.03元、1.15元，對應于11月5日的收市價10.96元的PE分別為10.64倍、9.53倍，給予“增持”評級。

　　5、風險提示：受金融危機影響，包括中國在內的全球經濟增速放緩可能超預期，公司產品銷售量、價格可能超預期下降。