海螺水泥：毛利率下降明顯

　　事件：海螺水泥前3季度收入167億元、同增29%，凈利潤20億、同增34%，EPS1.14元；第3季度收入65億、同增40%，凈利潤7億、同增16%，EPS0.40元。前3季度毛利率26.7%、同比下降3.1個百分點；第3季度毛利率24.5%、環(huán)比第2季度下降6個百分點、同比下降6.4個百分點。

　　國泰君安研究觀點:

　　今年公司主要經(jīng)營地區(qū)都是處于煤炭價格漲幅最大的區(qū)域，而需求又是相對受宏觀調控影響最大的區(qū)域，導致水泥價格漲幅無法完全覆蓋煤炭上升。在上輪調控時期毛利率呈現(xiàn)同樣趨勢，2004年毛利率同比下降8.5個百分點，2005年毛利率同比下降10.2個百分點。但實質性價格控制力仍未有形成，這就導致區(qū)域內(nèi)毛利率仍受宏觀調控影響明顯，預期09年亦很難走出該邏輯，但可以預期隨著華東區(qū)連片落后產(chǎn)能淘汰和企業(yè)聯(lián)盟力量增強，該控制力是逐年遞增的，長期看該區(qū)域仍具備形成價格控制力的良好條件，需要時間和政策。

　　特別財務指標：第3季度凈利潤環(huán)比第2季度下降18%。前3季度三項費用率下降1個百分點，其中營業(yè)費用率和管理費用率分別下降0.9和0.35個百分點。營業(yè)外收入下降22%，所得稅率14.3%、下降11.4個百分點。少數(shù)股東損益占比2.6%、同比下降4.2個百分點。

　　實事求是的講從管理水平和運營體制看，海螺水泥仍可稱為中國最優(yōu)秀的水泥公司，長期仍看好，但短期周期性波動下降亦是不可否認。目前噸市值、噸EV320、358進入快接近歷史低位區(qū)域，對09年行業(yè)供需惡化擔憂仍是壓力、短期亦需謹慎。長期資質依舊向好。