ST雙馬：走過(guò)坎坷路顯后起之秀端倪

　　2008年1-6月份，*ST雙馬實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入31468.97萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2611.9萬(wàn)元、利潤(rùn)總額5793.8萬(wàn)元（其中，營(yíng)業(yè)中斷險(xiǎn)賠付和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賠付共3098.3萬(wàn)元），凈利潤(rùn)4272.1萬(wàn)元。

　　產(chǎn)能及受災(zāi)情況：地震發(fā)生后，公司以最快的速度于6月份恢復(fù)生產(chǎn)，后由于磨房倒塌，造成人員傷亡，于8月中旬再次停產(chǎn)至今。目前公司江油廠區(qū)處于停產(chǎn)修理階段，宜賓廠未受影響，正常生產(chǎn)。雖然公司受地震嚴(yán)重影響，但是，二季度公司仍能保持較快增長(zhǎng)，主要與拉法基規(guī)范的管理體制以及強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有關(guān)。

　　拉法基入主ST雙馬后，公司的管理能力得到明顯加強(qiáng)，主要體現(xiàn)在：集團(tuán)化采購(gòu)，降低成本，提高毛利率；三費(fèi)率降低；公司經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，在5.12地震發(fā)生后，公司二季度單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不降反增，由1季度的1113萬(wàn)元增加到1549.9萬(wàn)元。公司半年報(bào)披露，上半年平安北京賠償公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)2600萬(wàn)，另外公司因受地震影響，減少毛利2100萬(wàn)元，將將獲得營(yíng)業(yè)中斷險(xiǎn)賠償，至中報(bào)披露日，公司已經(jīng)獲賠1000萬(wàn)元。根據(jù)公司管理能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，我們認(rèn)為，地震對(duì)公司08年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響不是很大。

　　我們認(rèn)為，公司生產(chǎn)線的恢復(fù)將在今年年底到明年年初間，而這一時(shí)間與災(zāi)后重建時(shí)間-2009年4月份相吻合，公司生產(chǎn)線的檢修將不會(huì)影響明年災(zāi)后重建機(jī)會(huì)。

　　公司對(duì)拉法基定向增發(fā)，注入都江堰拉法基的50%股權(quán)的工作已經(jīng)在進(jìn)行中，發(fā)行價(jià)格7.61元/股（隨著市場(chǎng)的變化，我們認(rèn)為發(fā)行價(jià)格可能會(huì)有所調(diào)整），標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估價(jià)值為30億元左右，可以估算出，公司將定向增發(fā)3.9億股左右。都江堰拉法基目前也處于災(zāi)后檢修階段，以拉法基中國(guó)的工作效率，我們認(rèn)為，其完成檢修時(shí)間也將在災(zāi)后重建工作正式開(kāi)始前。

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的災(zāi)后重建總體規(guī)劃，適宜重建區(qū)主要是在北到江油南到大邑縣，包括都江堰、德陽(yáng)和綿陽(yáng)地區(qū)，公司的主市場(chǎng)在重災(zāi)區(qū)和適宜重建區(qū)。

　　全球金融危機(jī)的大環(huán)境下，出口受到嚴(yán)重影響，拉動(dòng)內(nèi)需將成為支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的必然方式。我們認(rèn)為，四川災(zāi)后重建工作既可以拉動(dòng)內(nèi)需，也可以讓災(zāi)區(qū)人民早日過(guò)上安穩(wěn)的生活，國(guó)家將更加重視災(zāi)后重建工作，*ST雙馬的主營(yíng)業(yè)務(wù)都將在重建工作正式啟動(dòng)前完成，公司未來(lái)的發(fā)展值得期待。

　　未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)在以下幾個(gè)方面：1、公司本部?jī)蓷l生產(chǎn)線的恢復(fù)生產(chǎn)，以及5000t/d生產(chǎn)線的開(kāi)工建設(shè)；2、宜賓2線的建成、投產(chǎn)；3、定向增發(fā)的完成，以及都江堰三線的開(kāi)工建設(shè)。

　　2008年公司受定向增發(fā)和賠償款金額的影響，其盈利預(yù)測(cè)較難確定。在假設(shè)定向增發(fā)年內(nèi)未完成的前提下，假設(shè)營(yíng)業(yè)中斷險(xiǎn)加財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)賠償達(dá)到2100萬(wàn)/月，我們預(yù)測(cè)2008年EPS為0.52元/股，如果不考慮以后的賠償問(wèn)題及雙馬總部損失，我們認(rèn)為08EPS為0.20元/股。假設(shè)09年初公司完成定向增發(fā)，我們預(yù)測(cè)09EPS為0.57元/股。

　　我們認(rèn)為公司的合理估值為6.60元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也必然會(huì)受到影響，固定資產(chǎn)投資額及增長(zhǎng)速度將受到影響，國(guó)家對(duì)西部地區(qū)的固定資產(chǎn)投資也將縮減；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏弱，A股市場(chǎng)存在繼續(xù)走低的可能；過(guò)度投資導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，使四川地區(qū)水泥行業(yè)再現(xiàn)浙江現(xiàn)象；原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致成本上漲，壓縮利潤(rùn)空間的風(fēng)險(xiǎn)。