[專題]2022年水泥行業(yè)上市公司中報綜合點(diǎn)評

2022年上半年以來，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展遇到超預(yù)期因素明顯增多，我國政府高校統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，加大宏觀調(diào)控力度，實(shí)施一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策和措施，國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。上半年我國GDP同比增長2.5%，工業(yè)方面，上半年第二產(chǎn)業(yè)增加值228636億元，同比增長3.2%，好于國民經(jīng)濟(jì)整體。水泥工業(yè)整體景氣度有所下降，受地產(chǎn)投資下行拖累，水泥需求大幅下滑，產(chǎn)量下降明顯，價格跌跌不休，營收同步走低，同時煤價上漲導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本增加，行業(yè)效益出現(xiàn)了較大幅度下滑。從水泥產(chǎn)量看，2022年上半年，全國水泥產(chǎn)量97682萬噸，同比下降15%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近十一年新低；從行業(yè)效益看，預(yù)計(jì)上半年規(guī)模以上水泥企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4550億元，同比下降3%左右，營業(yè)收入在價格優(yōu)勢下整體保持高位，行業(yè)利潤總額預(yù)計(jì)422億元，同比大降42.4%。

水泥行業(yè)的終端下游基建工程和房地產(chǎn)方面，2022年上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額271430萬元，同比增長6.1%，其中房地產(chǎn)投資完成額68314億元，同比下降5.4%，基建投資完成額74562億元，同比增長7.1%。上半年固定資產(chǎn)投資中地產(chǎn)持續(xù)走弱，拖累水泥需求走低，基建投資持續(xù)發(fā)力，但分項(xiàng)中鐵路運(yùn)輸業(yè)和道路運(yùn)輸業(yè)出現(xiàn)下滑，上半年基建對水泥需求拉動有限。

目前香港和滬深共有24家水泥上市公司，金隅集團(tuán)將水泥資產(chǎn)注入冀東水泥而主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和同方康泰主營醫(yī)藥業(yè)務(wù)未納入統(tǒng)計(jì)。

上市公司業(yè)績：營收利潤雙降，利潤降幅較大

2022年上半年24家上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)不盡如人意，多數(shù)營利雙降。冀東水泥、祁連山、寧夏建材、青松建化、尖峰集團(tuán)和四川雙馬等6家公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正向增長，其中寧夏建材營收增幅較大，同比超50%，表現(xiàn)亮眼，青松建化營收同比增長25.1%，成績優(yōu)異，祁連山、四川雙馬營收增幅在10-20%之間，尖峰集團(tuán)、冀東水泥營收較穩(wěn)，增幅低于5%。剩余18家企業(yè)營業(yè)收入均有下降，降幅超20%的有6家，分別是海螺水泥、亞泰集團(tuán)、金圓股份、塔牌集團(tuán)、東吳水泥和博聞科技，其中金圓股份和博聞科技下降近40%，降幅較大，龍頭海螺水泥降幅超30%，達(dá)到30.1%。龍頭華潤水泥營收同樣不佳，降幅18%，華新水泥營收整體平穩(wěn)，同比小幅下降2.4%。

從歸母凈利潤上看， 24家公司僅有青松建化、四川雙馬和博聞科技等3家企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長，21家公司盈利在下滑，其中亞泰集團(tuán)、西藏天路、福建水泥和東吳水泥等四家公司出現(xiàn)虧損。從歸母凈利潤增加的企業(yè)看，青松建化和博文科技利潤增速均超50%，但博聞科技由于投資收益增加，其主營業(yè)務(wù)仍在虧損。利潤下滑的企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)降幅較大，盡管龍頭海螺水泥歸母凈利潤98.4億元，依然是最賺錢水泥公司，但利潤同比下降34.3%，中國建材、天山水泥、華潤水泥和華新水泥等龍頭歸母凈利潤降幅均在30%以上，亞洲水泥、金圓股份和塔牌集團(tuán)歸母凈利同比分別下降70.9%、87.9%、80.9%，降幅均超70%，華北地區(qū)龍頭冀東水泥得益于內(nèi)部資產(chǎn)重組完成，歸母凈利潤降幅相對較小，同比下降7.1%。

表1：2022年上半年24家水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥熟料銷售：銷量悉數(shù)下降，多數(shù)價格上漲

從公布水泥熟料銷量的14家主要上市公司數(shù)據(jù)看，水泥熟料銷量同比均出現(xiàn)下降。其中華潤水泥、塔牌集團(tuán)降幅均超25%，降幅靠前。華潤水泥和塔牌集團(tuán)主營區(qū)域在廣東一帶，上半年廣東地區(qū)受陰雨天氣和疫情影響較大，水泥需求下滑明顯。由于今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，水泥行業(yè)整體需求承壓，其它龍頭天山股份、海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等公司水泥熟料銷量均有下滑，下降幅度多在15%-20%。水泥熟料銷量降幅在10%以內(nèi)企業(yè)僅有亞洲水泥一家，亞洲水泥上半年水泥熟料銷量1336萬噸，同比下降5.5%。

價格層面，盡管2022年上半年水泥熟料銷售均價整體呈現(xiàn)下滑走勢，但得益于開年價格較高，整體而言平均價格仍高于去年同期，多數(shù)公司售價均較同期有所上漲，僅有3家銷售價格出現(xiàn)下跌，今年上半年福建地區(qū)水泥需求下滑明顯，量價齊跌，福建水泥售價同比下降9.2%，降幅較大。上半年廣東地區(qū)同樣需求不佳，疊加外來水泥沖擊，價格高位回落，塔牌水泥銷售均價在325.6元/噸，同比下降4.2%。亞洲水泥售價變幅不大，同比微降1.1%。水泥熟料銷售均價上漲的11家企業(yè)中，漲幅超20%的有3家，其中寧夏建材同比上漲35.7%，漲幅居首；其次是冀東水泥，水泥熟料售價在365元/噸，同比上漲23.8%，盡管河北地區(qū)需求不佳，價格下跌，但由于錯峰和需求剛性，價格跌幅不及南方，行情整體較穩(wěn)；然后是西部水泥，上半年水泥熟料售價384元/噸，同比上漲20.4%，同時西部水泥的銷售均價是上市公司中售價最高的企業(yè)。龍頭天山股份、海螺水泥、華潤水泥、華新水泥等企業(yè)水泥熟料銷售均價均有上漲，漲幅分別為5.6%、8.1%、8.7%、9.7%，漲幅均在10%以內(nèi)。

表2：2022年上半年主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

噸數(shù)據(jù)分析：煤價大幅上漲，毛利出現(xiàn)下挫

從公布水泥熟料噸數(shù)據(jù)的8家上市公司來看，噸成本均出現(xiàn)增加。2022年上半年動力煤平均價1246元/噸，較去年同期814.4元/噸大漲53%，由于煤炭在水泥熟料生產(chǎn)成本中占據(jù)較大比重，這給水泥企業(yè)生產(chǎn)成本造成較大壓力。其中龍頭海螺水泥噸成本在238.9元/噸，盡管成本絕對值較低，但依然較去年增加25%，天山股份噸成本最高，達(dá)283.4元/噸，同比增加20.1%，寧夏建材成本增幅最大，較去年增加38.7%。

噸毛利取決于噸售價和噸成本的變化抵消幅度，上市公司中6家公司噸毛利出現(xiàn)下降，噸毛利上漲的企業(yè)僅有2家。海螺水泥熟料噸毛利為121.7元/噸，是噸毛利最高的公司，但噸毛利同比下滑14.5%，塔牌集團(tuán)噸毛利重挫，噸毛利為65.9元/噸，下滑幅度達(dá)50.7%，盡管寧夏建材和冀東水泥成本上漲，但水泥熟料售價漲幅在同業(yè)中居前，且抵消了成本上漲帶來的不利影響，噸毛利較同期分別上漲27.9%、8.8%。

表3：2022年上半年主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

行業(yè)效益：

2022年上半年規(guī)模以上水泥企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入預(yù)計(jì)在4550億元左右，同比下降3%左右，盡管營業(yè)收入出現(xiàn)下降，但仍保持高位。利潤總額預(yù)計(jì)422億元，同比大降42.4%。銷售利潤率9.3%左右，比去年同期下降5.8個百分點(diǎn)。

圖1：2012-2022年上半年水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

排除利潤來源并非水泥業(yè)務(wù)的博聞科技、四川雙馬（主要利潤來源于投資收益和股權(quán)投資），22家水泥上市公司中有13家銷售利潤率超過行業(yè)平均水平，9家低于行業(yè)平均水平。其中銷售利潤率較高的前三家分別為上峰水泥、海螺水泥和西部水泥，特別是上峰水泥，2022年上半年銷售利潤率27.3%，高于行業(yè)18個百分點(diǎn)，盈利能力較強(qiáng)。塔牌集團(tuán)、天山股份和山水水泥銷售利潤率分別為9.1%、7.8%、7.3%，低于行業(yè)平均水平；西藏水泥、亞泰集團(tuán)、福建水泥和東吳水泥2022年上半年利潤總額均小于零，銷售利潤率出現(xiàn)負(fù)值。

圖2：2022年上半年水泥上市公司銷售利潤率排行榜

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盈利能力：成本增加拖累，盈利出現(xiàn)下滑

2022年上半年，24家上市公司中有20家凈資產(chǎn)收益率保持正值，其中凈資產(chǎn)收益率超過8%僅有2家，多數(shù)出現(xiàn)下降。四川雙馬、上峰水泥凈資產(chǎn)收益率分別為8.5%、8.2%，排名靠前，特別是上峰水泥，盡管凈資產(chǎn)收益率較去年下滑較多，但絕對值依然較高，青松建化逆勢而上，凈資產(chǎn)收益率提高1.7個百分點(diǎn)。福建水泥轉(zhuǎn)虧，凈資產(chǎn)收益率大幅下跌16.7個百分點(diǎn)。

凈利率方面，有3家企業(yè)凈利率水平超過20%。博聞科技再次蟬聯(lián)（645.9%），上峰水泥超20%，青松建化提升3.3個百分點(diǎn)，凈利率提升幅度較高。盈利公司中塔牌集團(tuán)凈利率降幅最大，同比下降18.4個百分點(diǎn)。

毛利率來看，2022年上半年多數(shù)上市水泥企業(yè)出現(xiàn)下滑，僅有海螺水泥、西部水泥出現(xiàn)增加，海螺水泥成本控制能力在行業(yè)內(nèi)首屈一指，上半年毛利率28.5%，同比上漲0.7個百分點(diǎn)；西部水泥毛利率在保持行業(yè)前列的同時也在積極加強(qiáng)成本控制，毛利率比去年提高0.8個百分點(diǎn)。毛利率下滑的22家企業(yè)中，東吳水泥毛利率下降29.4個百分點(diǎn)，下滑幅度最大。

表4：2022年上半年水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上市水泥公司中報總結(jié)：整體盈利雙降，成本高企下利潤降幅明顯

2022年上半年，由于下游需求較差，水泥量價雙降，以水泥業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的大型水泥公司面臨著巨大挑戰(zhàn)，上半年水泥價格相較于同期仍有一定優(yōu)勢，但難以抵消需求下滑帶來銷量下降的損失，盡管有冀東水泥、祁連山、寧夏建材等少數(shù)企業(yè)在水泥價格高位下營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長，但多數(shù)主要水泥企業(yè)營業(yè)收入出現(xiàn)下降。

效益方面，水泥企業(yè)上半年遇到了前所未有困難，水泥產(chǎn)品量價齊跌下煤炭價格反而居高不下，上半年動力煤均價漲幅超50%，水泥企業(yè)利潤承壓下滑，除了青松建化、四川雙馬、博聞科技等3家小型企業(yè)利潤增長外，多數(shù)企業(yè)利潤下降，且降幅較大，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)了虧損，行業(yè)利潤創(chuàng)下近五年新低。

圖3：建材工業(yè)增加值持續(xù)走低且跑輸工業(yè)整體

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）