電價上漲 水泥企業(yè)成本可轉嫁

　　電價上漲將導致水泥成本上升2.25元/噸或1.2%

　　水泥公司噸水泥電耗90千瓦時（不考慮余熱發(fā)電），噸水泥電力成本45-50元，約占水泥生產成本的27%，占水泥價格的20%。若考慮余熱發(fā)電，噸水泥電耗最低可降至60千瓦時，噸水泥電力成本可降低至35元，約占水泥生產成本的19%。

　　此次電價上調0.025元/千瓦時或4.7%，將導致噸水泥成本上升2.25元或1.2%，水泥價格需上漲2.25元/噸或1%可以抵消此次成本上升。

　　水泥價格下半年進入旺季后有望進一步提高，成本可轉嫁

　　今年以來由于煤炭價格持續(xù)上漲，年初以來水泥公司價格綜合銷售價格上漲幅度在15%-20%左右（30-40元/噸）。相比之下，煤炭價格的影響更為顯著，電價上調0.025元/千瓦時，與煤價上漲20元/噸的效果相當。而今年以來雖然煤炭價格平均飆升200元，使水泥成本顯著上升10%以上，水泥企業(yè)也已經將這些成本上漲成功轉嫁至下游。我們認為此次電價上調4.7%導致的成本增加也可以成功轉嫁，因而對水泥企業(yè)盈利影響很小

　　敏感性分析

　　如果不考慮水泥價格上漲，敏感性分析中我們的悲觀情景是電價上漲10%（約0.05元/千瓦時），并從1月1日起開始執(zhí)行，在水泥價格不漲的情況下，我們覆蓋的重點上市公司盈利將下降6.7%-22.9%。由于電價目前上調幅度為4.7%，且從7月1日開始執(zhí)行，實際對08年盈利的影響幅度為1.7%-5.7%。

　　09年，海螺水泥、冀東水泥和中國建材三家公司的余熱發(fā)電項目將大幅降低電耗，因此10%的電價上漲對09年盈利影響幅度下降至5.6%-8.6%。

　　華新水泥敏感性較大的原因有兩個：一是公司凈利潤率明顯低于其他公司，僅為6%-8%，其它都在15%左右；二是公司余熱發(fā)電項目還沒有大規(guī)模啟動，09年也不能明顯發(fā)揮效益，因此電耗較其它公司更高。