中行原副行長王永利：做好應(yīng)對更大沖擊的政策準備 可能超出08年金融危機

國際國內(nèi)宏觀環(huán)境出現(xiàn)一些超預(yù)期變化，進一步加大我國經(jīng)濟下行壓力。近期可能遭遇超出2008-2009年全球金融危機帶來的沖擊，可能堪比1998-1999年那樣嚴峻的挑戰(zhàn)，需要引起高度警惕。

王永利（中國國際期貨有限公司總經(jīng)理，中國銀行原副行長）

今年以來，新冠疫情傳播迅猛、俄烏沖突影響加深、中美宏觀政策分化，到3月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示出中國經(jīng)濟下行壓力明顯加大甚至超出預(yù)期，近期可能遭遇超出2008-2009年全球金融危機帶來的沖擊，可能堪比1998-1999年那樣嚴峻的挑戰(zhàn)，需要引起高度警惕，切實加強宏觀政策維穩(wěn)力度，認真做好應(yīng)對重大沖擊的政策預(yù)案，而且要加快推動宏觀政策重心轉(zhuǎn)變，切實加大消費端維穩(wěn)促長的力度。

宏觀環(huán)境變化給經(jīng)濟運行帶來更大沖擊

今年以來，國際國內(nèi)宏觀環(huán)境出現(xiàn)一些超預(yù)期變化，進一步加大我國經(jīng)濟下行壓力。其中，需要特別關(guān)注以下三個方面的疊加沖擊：

一、新冠疫情快速蔓延

今年以來，新冠疫情在我國出現(xiàn)快速蔓延態(tài)勢，特別是經(jīng)濟中心上海成為重災(zāi)區(qū)，對經(jīng)濟社會運行帶來巨大沖擊。到2021年底，我國新冠病毒累計確診病例剛剛突破10萬例，到2022年3月10日剛剛突破11.2萬例，但到2022年4月10日，已達到38.8萬例，4月16日已達到52萬例，其傳播速度遠超2020年。這對于已經(jīng)連續(xù)2年高強度抗擊疫情，很多地方政府財政壓力已經(jīng)巨大，一些行業(yè)和企業(yè)資源和潛力嚴重消耗的中國而言，疫情大規(guī)模蔓延帶來的沖擊需要高度警惕，特別是在美國等海外國家已經(jīng)放開因疫情采取的社會管制，經(jīng)濟社會運行得到很大修復(fù)情況下，將對中國抗擊疫情和經(jīng)濟表現(xiàn)帶來更大壓力。

二、俄烏沖突影響深遠

2月24日俄羅斯發(fā)動對烏克蘭“特別軍事行動”后，美歐等發(fā)達國家很快就聯(lián)合宣布凍結(jié)俄羅斯在這些國家的官方儲備資產(chǎn)，并將選定的俄銀行從SWIFT剔除。隨后美國不斷加大對俄制裁力度，切斷對俄正常貿(mào)易關(guān)系，加大對烏援助力度，并拉動更多國家參與到對俄制裁行列，使俄羅斯遭受全世界力度空前的全面制裁。俄烏沖突已經(jīng)上升到美俄兩個核大國直接的全面對抗并不斷升級，不僅對俄烏乃至歐洲產(chǎn)生直接的巨大影響，而且推動世界分化分裂和尖銳對抗，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈與國際貨幣體系遭受巨大沖擊甚至可能進入重構(gòu)狀態(tài)，可能引發(fā)嚴重的糧食危機和全球經(jīng)濟深度滯漲，給世界和平發(fā)展帶來巨大威脅，其影響廣泛而深遠。

中國作為至今尚未被深入卷入美俄對抗又與各方存在密切經(jīng)濟往來關(guān)系的大國，具有協(xié)調(diào)各方、勸和促談、維護世界和平穩(wěn)定極其重要的作用和影響力，但也面臨在對抗雙方如何取舍非常尖銳而敏感的選擇，面臨著美國及其盟友的高度施壓和可能的嚴厲制裁、徹底脫鉤的威脅，對中國的外部環(huán)境與開放發(fā)展都將產(chǎn)生深刻而嚴峻的影響。

三、中美宏觀政策加快分化

美國自2020年3月開始大幅降息至接近零利率，并推出無上限量化寬松貨幣政策，政府大規(guī)模擴大債務(wù)并實施社會救助之后，保持了經(jīng)濟金融和社會就業(yè)的總體穩(wěn)定，到2021年下半年之后，隨著新冠疫情管制的放松和經(jīng)濟活動的恢復(fù)，加之全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈受阻、地緣沖突加劇等因素影響，美國及更多國家通貨膨脹率加快上升，迫使美聯(lián)儲從2022年3月份開始實施加息縮表，且力度呈現(xiàn)出加大態(tài)勢。

與美國不同，中國在疫情爆發(fā)后，動用舉國之力，實施嚴格管控、動態(tài)清零措施，在2020年率先取得抗擊疫情決定性勝利，經(jīng)濟社會運行得到很大恢復(fù)，成為當(dāng)年主要經(jīng)濟體中唯一實現(xiàn)正增長的國家，進出口高速度增長，對世界經(jīng)濟做出巨大貢獻。但從2021年下半年開始，隨著全球大宗商品價格的大幅反彈和國內(nèi)投資與消費需求不振等因素的影響，經(jīng)濟下行壓力明顯增強，經(jīng)濟增速大幅下滑，迫使國家不斷加大刺激力度，包括推出普遍性降息降準、結(jié)構(gòu)性貨幣政策，政府?dāng)U大發(fā)債和開支等。由此，中美兩國同期限國債收益率差距不斷收窄，近期甚至出現(xiàn)倒掛，引發(fā)對人民幣匯率可能貶值以及外資加快撤離中國的擔(dān)憂。

一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)揭示潛在風(fēng)險

2022年3月，制造業(yè)PMI為49.5，比上月下降0.7個基本點，同比下降4.62%；非制造業(yè)PMI為48.4，比上月下降3.2個基本點，同比下降14.03%；3月份CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，環(huán)比持平；PPI同比上漲8.3%，環(huán)比上漲1.1%，環(huán)比連續(xù)3個月上漲；3月份出口增長超過10%，但增速環(huán)比下降，而且出口價漲量跌；進口出現(xiàn)小幅下跌，若扣除價格因素，進口下滑更加明顯；俄烏沖突爆發(fā)后，我國進出口增長壓力持續(xù)加大，出口企業(yè)經(jīng)營困難明顯增強。一季度GDP增長水平尚未披露，但社會預(yù)期普遍較低，消費增長更加乏力。

3月末社會融資總量為325.64萬億元，同比增長10.6%，增速比上月提高0.4個百分點。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為199.85萬億元，同比增長11.3%；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為2.33萬億元，同比增長0.7%；委托貸款余額為10.93萬億元，同比下降1%；信托貸款余額為4.18萬億元，同比下降30.5%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為3.08萬億元，同比下降19.5%；企業(yè)債券余額為31.06萬億元，同比增長10.2%；政府債券余額為54.65萬億元，同比增長17%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為9.76萬億元，同比增長14.9%。

3月末，廣義貨幣(M2)余額249.77萬億元，同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點；狹義貨幣(M1)余額64.51萬億元，同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點。

一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636億元。分部門看，住戶貸款增加1.26萬億元，比上年同期新增額相比少了1.3萬億元。其中，短期貸款增加1943億元，中長期貸款增加1.07萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加7.08萬億元，比上年同期新增額多了1.73萬億元。其中，短期貸款增加2.23萬億元（同比增加1.03萬億元），中長期貸款增加3.95萬億元（同比減少0.52萬億元），票據(jù)融資增加8027億元（同比增加1.28萬億元）；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少81億元。3月份，人民幣貸款增加3.13萬億元，同比多增3951億元。一季度外幣貸款增加305億美元，同比少增190億美元。3月末，外幣貸款減少125億美元（同比多減143億美元），外幣貸款余額9432億美元，同比增長2.9%。

從上述經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)看，3月份制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均下滑至50%的枯榮線以下，服務(wù)業(yè)PMI下滑更大。CPI與PPI的剪刀差盡管連續(xù)5個月收縮，但PPI已連續(xù)3個月環(huán)比上升，考慮到俄烏沖突后，大宗商品價格可能高居不下，接下來PPI可能繼續(xù)走高，將對中下游企業(yè)產(chǎn)生更大經(jīng)營壓力。

3月份社融增速和M2增速均有所反彈，貨幣總量寬松取得成效；一年期和五年期LPR分別下降十個基點和五個基點，2022年3月新發(fā)放的企業(yè)貸款利率比上年12月低8個基點，企業(yè)綜合融資成本有所降低。但從結(jié)構(gòu)上看，隱患依然突出：住戶人民幣貸款新增額比上年同期少了1.3萬億元，貸款意愿并不旺盛；企事業(yè)單位人民幣貸款同比新增額盡管增加了1.73萬億元，但主要是短期貸款與票據(jù)融資同比多增2.31萬億元，而中長期貸款同比少增了0.52萬億元；社會融資總量同比增速提高，但委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比均出現(xiàn)下降，企業(yè)債券、政府債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票同比出現(xiàn)較大上升，而能夠發(fā)行債券和股票的企業(yè)并不多，反映出企業(yè)融資存在兩極分化，一般性企業(yè)融資，特別是中小微企業(yè)、個體工商戶融資并不容易。

如果新冠疫情迅猛傳播、俄烏沖突不斷升級、中美宏觀政策出現(xiàn)很大反差等重大因素相互疊加帶來的沖擊得不到扭轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟社會運行將面臨更大不確定性，甚至可能超出2008-2009年全球金融危機帶來的沖擊，引發(fā)經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑和嚴重滯漲的風(fēng)險，其挑戰(zhàn)可能堪比1998-1999年在前期經(jīng)濟過熱、金融混亂之后爆發(fā)的問題，必須引起高度警惕并做好應(yīng)對重大沖擊的政策準備。

全力應(yīng)對沖擊并著重推動消費增長

改革開放以來，除1998-1999年出現(xiàn)嚴重滯漲和金融混亂、2008-2009年遭遇全球金融危機影響外，中國實際上并沒有經(jīng)歷嚴重的經(jīng)濟金融危機洗禮，所以，我們在應(yīng)對經(jīng)濟金融危機方面依然缺乏經(jīng)驗。

1998-1999年面對嚴重的經(jīng)濟滯漲和金融混亂，國家一方面開展嚴厲的金融整治，包括成立中央金融工委，將國有金融機構(gòu)人事組織權(quán)從地方黨政剝離上收，實施一體化垂直管理，并撤銷人民銀行省級分行，改按大區(qū)設(shè)立分行；財政發(fā)行2700億元專項國債，補充四大國有銀行資本金；財政面向央行和國有銀行發(fā)行專項債券，成立四大資產(chǎn)管理公司，對口剝離四大國有銀行不良資產(chǎn)1.4萬億元（1999年末我國M2余額為11.76萬億元，由此可見當(dāng)時銀行不良資產(chǎn)狀況有多么嚴重）；推動金融機構(gòu)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，對證券、基金、信托、租賃、期貨等出現(xiàn)問題的金融機構(gòu)大量關(guān)停并轉(zhuǎn)；清理“三角債”，整頓結(jié)算紀律，對資不抵債的企業(yè)實施關(guān)停并轉(zhuǎn)等。另一方面積極尋求新的增長點，全面深化住房、教育、醫(yī)療體制改革，依托其巨大的需求潛力，引入民間資本和國際資本，推動其作為產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，推動中國經(jīng)濟在2000年明顯止跌回升。而恰恰從2000年3月開始，美國納斯達克指數(shù)大幅下跌，網(wǎng)絡(luò)泡沫隨后破裂，美國作為世界經(jīng)濟火車頭熄火，全球經(jīng)濟急需尋找新的增長點。世界經(jīng)濟格局變化，為中國在2001年12月11日加入WTO創(chuàng)造了極其難得的條件。中國入世后，大量國際資本和產(chǎn)能涌入，進出口高速增長，國家外匯儲備快速擴張，推動中國經(jīng)濟進入高速發(fā)展的黃金時代。

2008年爆發(fā)全球金融危機后，國家很快調(diào)整前期嚴厲的宏觀控制策略，迅速推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，成為主要經(jīng)濟體中率先止跌回升的國家，為世界經(jīng)濟穩(wěn)定做出巨大貢獻，隨即一躍成為世界第二大經(jīng)濟體，國際影響力大幅增強，盡管也由此遺留了很大問題，影響到后期的經(jīng)濟增長，但總體上應(yīng)該是利大于弊，是值得認真總結(jié)借鑒的。

國際上，美國等發(fā)達經(jīng)濟體普遍經(jīng)歷了多次經(jīng)濟周期和危機洗禮，積累了更加豐富的應(yīng)對經(jīng)驗。其中，美國總結(jié)了“大蕭條”和2007年次貸危機應(yīng)對遲緩釀成更大危害的教訓(xùn)，在2008年全球金融危機爆發(fā)、2020年遭到新冠肺炎疫情沖擊后，毫不遲疑，大幅降息至零利率后，繼續(xù)實施無上限量化寬松貨幣政策，政府?dāng)U大負債并大量開展社會救助等，總體保證了經(jīng)濟金融和社會穩(wěn)定，盡管其中也會引發(fā)很大新的問題，但仍值得認真審視和有效借鑒，做好應(yīng)對新的重大沖擊的思想和政策準備。

當(dāng)然，經(jīng)歷2000年以來10多年高速發(fā)展之后，現(xiàn)在中國更多的面臨產(chǎn)能過剩、需求不足的考驗，大環(huán)境與1998-1999年乃至2008-2009年存在根本性不同，如果宏觀政策上仍是繼續(xù)原來政府和國企擴大基建、刺激房地產(chǎn)發(fā)展的老路，不僅見效慢，而且即使短時間內(nèi)會有一定的刺激作用，但卻可能因缺乏有效需求而給經(jīng)濟社會留下更大后遺癥，必須認真總結(jié)2020年為應(yīng)對新冠疫情推出的行之有效的宏觀政策，堅定貫徹新發(fā)展理念，加強財政與貨幣政策配合，優(yōu)先從促進消費增長端發(fā)力，抓緊把已出臺的特困行業(yè)紓困政策落實到位，鼓勵地方加大幫扶力度，穩(wěn)住更多消費服務(wù)市場主體，充分激發(fā)市場主體活力和作用，以有效需求帶動投資和經(jīng)濟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，加大宏觀政策實施力度，保障和改善基本民生，支撐經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

在促進消費增長方面，要緊緊圍繞人們吃飯、住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等消費相關(guān)的重點領(lǐng)域，主要面向潛力巨大的社會底層群體進行政策傾斜，相應(yīng)抑制過度消費或浪費以及由此而帶動的價格虛高。具體可考慮以下方向性重點（具體方案仍需相關(guān)部門細化和完善）：

在住房方面，仍應(yīng)加快推出房產(chǎn)稅，在設(shè)置合理的免稅區(qū)，確保人們的基本住房需求基礎(chǔ)上，實施累進稅率制，抑制占用過多的住房面積，特別是空置過多住房，影響住房供應(yīng)和價格虛高。同時，積極鼓勵人們租房，在推動住房租售同權(quán)的基礎(chǔ)上，給予租房人每人一定金額的補貼。

在教育方面，加快推出和落實對人口從出生到高中義務(wù)教育階段的補貼，推動其加強體育鍛煉，同時控制各種校外培訓(xùn)輔導(dǎo)，切實減輕家庭教育開支壓力。

在醫(yī)療方面，進一步深化藥品和醫(yī)用耗材的國家集中采購改革，嚴格控制醫(yī)院和醫(yī)生在藥品使用上獲得不當(dāng)利益；加強對醫(yī)院開展各種全面或?qū)ｍ楏w檢的基本規(guī)范和收費標準的制定與監(jiān)督，嚴厲打擊虛假體檢行為；對各類需要手術(shù)治療的病例，制定其基本檢查項目與收費標準，加大實際病例處理與收費項目的抽查與濫檢查多收費問題的處罰。

在吃飯等日常消費方面，加大政府對因疫情被隔離人員本人及所在單位的補貼；可以考慮對所有居住者，包括外地來人，通過手機、身份證號碼等自主申報，由政府指定機構(gòu)審核后按月發(fā)放一定金額規(guī)定期限的通用消費券（優(yōu)先通過數(shù)字人民幣發(fā)放），限期消費、過期無效。商家收到的消費券可及時與政府結(jié)算變現(xiàn)。由此提高政府補貼消費的精準度和有效性。

在宏觀政策上，要做好大規(guī)模經(jīng)濟刺激與金融救市、社會救助的準備，不能機械地理解和堅決“不搞大水漫灌”，關(guān)鍵時刻該出手時就出手，不能畏首畏尾猶豫不決貽誤戰(zhàn)機。財政要做好加大企業(yè)和個人救助力度的預(yù)案，包括相應(yīng)擴大債券發(fā)行、提高財政赤字率、推行社保減免、加大養(yǎng)老扶持等。央行要做好進一步降準降息的預(yù)案，加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施力度，必要時，央行可以實施零利率及量化寬松貨幣政策，更多地釋放流動性，大幅降低社會綜合融資成本，加大對實體經(jīng)濟特別是受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶的支持力度。要明白，在遭遇經(jīng)濟金融危機時，政府干預(yù)不到位、宏觀政策不作為，不能及時加以遏制，可能引發(fā)更大危害；擴大貨幣總量、壓低貨幣幣值、擴大社會救助，本身就是實現(xiàn)社會財富重新分配（從貨幣資產(chǎn)所有者向擴大負債進行投資和消費的人群以及低收入者階層轉(zhuǎn)移）、維護經(jīng)濟社會穩(wěn)定最廣泛且阻力最小的方式，運用得當(dāng)利大于弊。2020年以來美國宏觀政策運用實踐值得我們冷靜觀察和有效借鑒。