海螺水泥(600585)：價值驅動三因素仍處相對契合階段
1年來海螺股價漲幅349%，三個方面在時點上的相互契合是關鍵驅動因素：（1）期間水泥行業(yè)處于景氣上升階段、價格不斷回升；（2）水泥及熟料產(chǎn)能并推動產(chǎn)銷量不斷增加。（3）期間大盤漲幅225%、估值中樞持續(xù)抬升；該三因素在未來時點上的配合度仍是影響股價走勢的關鍵。
首先，我們認為2007下半年-2008年水泥行業(yè)仍將處于景氣回升階段。2007年前7月固投增速26.6%、高于20年來均值21%，隨基礎設施/城鎮(zhèn)化建設深入水泥未來需求增速仍將位于高位；隨下半年及2008年落后產(chǎn)能淘汰加速和行業(yè)集中度提升，供需結構仍可維持相對平衡。
其次，本次公開增發(fā)將新建設增加約2200萬水泥及熟料產(chǎn)能，水泥及熟料產(chǎn)銷量仍將繼續(xù)增加。成本控制戰(zhàn)略亦加快實施，借此增發(fā)在大部分熟料生產(chǎn)線上建設余熱發(fā)電裝置，全部投產(chǎn)后可實現(xiàn)年發(fā)電量31.5億度，可部分抵消煤炭和電力價格的上升對公司毛利率的侵蝕。
再次，我們策略研究員認為未來大盤雖有回調反復但仍處于牛市。目前大盤是5321點，對應的TTM-PE、2007PE、2008PE分別為49.9、39.9、30.6倍，水泥制造行業(yè)TTM-PE、2007PE、2008PE分別為82.4、52.3、35.9倍。大盤估值中樞穩(wěn)定或抬升是水泥行業(yè)估值穩(wěn)定或抬升的基礎。
綜上三因素，未來6個月行業(yè)景氣繼續(xù)回升、產(chǎn)銷量繼續(xù)增加2個因素我們較為肯定，大盤2008PE由目前31倍提升到更高水平我們則保持相對謹慎態(tài)度。即相對于1年來三因素在時點上完美契合相比，現(xiàn)時三因素在時點上契合度在下降，但因尚處于相對契合階段，仍維持增持評級。
在大盤目前階段公司行業(yè)龍頭地位、業(yè)績穩(wěn)定性、高成長性更應獲得較高估值溢價，給予公司相對行業(yè)2008年PE10%溢價，即相當于2008年PE39.5倍，6個月目標價76.3元。當上三因素中一因素大幅下滑、或兩因素趨于下滑時則應減持公司，目前尚未有充足跡象證明該情況出現(xiàn)。
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