水泥業(yè)從低谷中崛起

銀河證券 洪亮 · 2006-08-23 00:00 留言

水泥行業(yè)正走出低谷

  2006年上半年,全國水泥產(chǎn)量5.44億噸,同比增速達20.8%。從水泥行業(yè)的運行來看,2006年上半年,水泥市場價格逐月穩(wěn)步上漲,水泥成本基本維持在2005年年底的水平。2006年上半年全國行業(yè)實行利潤44.01億元,同比增長141.29%。水泥行業(yè)正走出2005年的低谷。水泥行業(yè)業(yè)績增長明顯,主要有表現(xiàn)在以下四個方面:

1、水泥需求旺盛
  2006年上半年,我國投資呈現(xiàn)穩(wěn)中趨增的發(fā)展態(tài)勢,全國固定資產(chǎn)投資完成額為3.64萬億元,同比增長31.3%。其中房地產(chǎn)投資為7694.59億元,同比增長24.2%。水泥需求與固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資具有較高的關聯(lián)度。固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資的高速增長帶動水泥需求的快速增長。

2、結構調(diào)控的步伐加快
  水泥是國民經(jīng)濟建設的重要基礎原材料,目前國內(nèi)外尚無一種材料可以替代它的地位。隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展,水泥、特別是采用新型干法技術生產(chǎn)的水泥在國民經(jīng)濟中的作用越來越大。經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展,我國新型干法熟料產(chǎn)能占全國水泥熟料總產(chǎn)能的比重,由2002年的16%提高到2005年超過40%。值得一提的是,2003、2004、2005年我國新型干法熟料能力分別增長0.8、1.3和1.02億噸,增速分別達到67.94%、65.05%和30.88%。截止到2006年6月底,全國已投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線645條,熟料生產(chǎn)能力46613萬噸。新型干法熟料產(chǎn)能增長速度高于水泥產(chǎn)量的增長速度,水泥結構調(diào)整的步伐加快。

3、行業(yè)集中度有所提高
  水泥行業(yè)不僅有總量過剩、結構失衡的問題,而且存在行業(yè)集中度低的問題。2005年我國排名前10位的大集團水泥產(chǎn)量超過1.65億噸,市場份額由2000年4.4%左右提高到15%,水泥產(chǎn)業(yè)集中度有所提高。

4、2005年業(yè)績基數(shù)為近年新低
  2005年,水泥行業(yè)受固定資產(chǎn)投資增幅及房地產(chǎn)投資增幅回落的影響,水泥市場需求明顯下降;2005年水泥產(chǎn)量為10.38億噸,同比增長11.61%,增速比上年同期回落4.1個百分點;水泥價格持續(xù)在低位徘徊,隨著新型干法水泥生產(chǎn)能力的提高,市場競爭日趨激烈,高標號水泥市場價格呈逐月下降趨勢。水泥的主要原燃料成本上升,經(jīng)營成本增加,水泥行業(yè)的利潤從2004年的136億元下降到2005年的81億元,同比增幅由2004年增長23.41%,下滑到2005年下降40.91%,水泥行業(yè)呈現(xiàn)增產(chǎn)不增效。

水泥行業(yè)的洗牌將加速

1、調(diào)控水泥產(chǎn)業(yè)結構的任務仍然艱巨
  2005年我國水泥產(chǎn)量達10.38億噸,占世界水泥產(chǎn)量的45.73%。在高速發(fā)展的同時,我國水泥行業(yè)的供求矛盾不斷加劇。2005年國內(nèi)水泥市場需求不到10.5億噸,而水泥生產(chǎn)能力已達13億噸,產(chǎn)能過剩2.5億噸。特別是落后生產(chǎn)能力比重仍占50%以上。預計2010年國內(nèi)水泥需求量為12-12.5億噸,比2005年的產(chǎn)能少0.5-1億噸,實現(xiàn)新型干法水泥的比重達到70%以上。因此,未來幾年,我國水泥行業(yè)總量過剩、結構失衡的矛盾依然突出。

2、提高行業(yè)集中度仍是當務之急
  盡管我國水泥行業(yè)的集中度有所提高,但與國外發(fā)達國家相比仍有相當差距。我國排名前10位的大型企業(yè)集團水泥生產(chǎn)總能力也只相當于世界水泥工業(yè)第一位的法國拉法基集團一家的產(chǎn)能。從水泥行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看,鑒于區(qū)域性產(chǎn)品的水泥,龍頭水泥企業(yè)要在市場中起到穩(wěn)定價格作用,其市場份額要達到60%以上。目前,世界前50家水泥企業(yè)的生產(chǎn)集中度達到60%。因此,提高行業(yè)集中度,是當務之急。

  為提高行業(yè)集中度,近日國家發(fā)改委等八部委為落實今年4月13日印發(fā)的《關于加快水泥工業(yè)結構調(diào)整的若干意見》,將出臺包括圈定重點扶持十大內(nèi)資水泥集團在內(nèi)的具體配套措施,以進一步推動行業(yè)整合,提高產(chǎn)業(yè)集中度。預計2010年將累計淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸,企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模由2005年的20萬噸提高到40萬噸,企業(yè)戶數(shù)由5000家減少到3500家左右。到2010年,水泥產(chǎn)量前10位企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模達到3,000萬噸以上,生產(chǎn)集中度提高到30%;前50家企業(yè)生產(chǎn)集中度提高到50%以上。

3、水泥企業(yè)兼并重組將風起云涌
  水泥業(yè)是一個規(guī)模效應明顯的行業(yè)。要在行業(yè)中立足,必須在結構調(diào)整中擴大規(guī)模,成為區(qū)域龍頭水泥企業(yè),才能在區(qū)域市場中有價格的話語權。目前的狀況是:我國水泥企業(yè)資本結構不合理,資產(chǎn)負債率低于60%的不多,即使象海螺、山水和華新這樣的龍頭企業(yè),資產(chǎn)負債率也在60%以上。自有資本比例太低,企業(yè)的經(jīng)營風險過高。受資金的制約,國內(nèi)眾多中小水泥企業(yè)不僅失去擴張機會,還面臨還貸的壓力。這卻為有實力的大企業(yè)進行收購、兼并提供了難得的機遇。包括外資在內(nèi)的有實力的大集團,敏銳地抓住這一有利時機,加大對國內(nèi)水泥企業(yè)的并購力度,有選擇地對區(qū)域龍頭或有望成為區(qū)域龍頭的水泥企業(yè)進行投資,以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,占領經(jīng)營的制高點。一年來,水泥板塊并購風起云涌:中國非金屬材料總公司入主天山股份(000877),法國拉法基集團(Lafarge)收購四川雙馬(000935),HOLCHIN B.V.增持華新水泥B股,德國海德堡入股冀東水泥(000401)的子公司,海螺水泥(600585)引入MS Asia Investment Limited(摩根士丹利公司之附屬公司)和國際金融公司(世界銀行集團成員之一)兩家戰(zhàn)略投資者,海螺水泥(600585)牽手昌興礦業(yè)投資有限公司入股巢東股份(600318),徐州海螺以9.61億元現(xiàn)金、并承擔2.3億元銀行借款擔保的代價易主中國建材集團……并購方式多種多樣,既有內(nèi)資并購,也有外資并購;既有大企業(yè)集團并購小企業(yè),也有大企業(yè)之間的轉(zhuǎn)讓。并購的案例不斷涌現(xiàn),并購的案值越來越高。

  為加速產(chǎn)業(yè)調(diào)整,提高行業(yè)集中度,國家將扶持十大內(nèi)資水泥集團,并在項目核準、土地審批、貸款投放上予以扶持。政府加大對重點水泥集團的扶持力度,將有助于解決一直困擾國內(nèi)龍頭企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸,以進一步推動行業(yè)整合,未來的兼并重組將加?。煌ㄟ^兼并重組壯大的水泥集團,更有條件進一步兼并重組,加速產(chǎn)業(yè)集中度提高。

  可以預期,未來水泥行業(yè)洗牌將加速,區(qū)域性龍頭企業(yè)在行業(yè)地位將進一步加強,水泥行業(yè)的并購也將愈演愈烈。未來水泥行業(yè)的兼并重組將以形成區(qū)域龍頭企業(yè)為主:一方面,國內(nèi)有實力的水泥企業(yè)對目標市場周邊的中小水泥企業(yè)進行各種層次的“聯(lián)合”,以期成為區(qū)域水泥龍頭企業(yè);另一方面,外資水泥巨頭在國內(nèi)水泥市場積極布局設點,對國內(nèi)水泥企業(yè)形成壓力,加速上述區(qū)域龍頭企業(yè)進一步兼并的步伐。

  在并購重組中,無論是作為并購者還是作為被并購者,都是“幸運兒”,作為并購者,通過并購有望實現(xiàn)規(guī)模效應或協(xié)同效應,最終達到降低成本,提高收益的目標;作為被并購者,可以通過與并購者談判,謀取一個相對理想的“賣價”,收回投資,并得到一定的回報。

龍頭企業(yè)盡享受并購

  水泥上市公司在水泥行業(yè)中處于行業(yè)龍頭,其生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績一般都是行業(yè)中的佼佼者。作為扶持對象的上市公司不僅獲得政策支持,而且有望獲得并購紅利。已經(jīng)并購(或被并購)的水泥企業(yè),其經(jīng)營業(yè)績有望走向上升通道,公司將會進入“價值創(chuàng)造”階段;而潛在并購(或被并購)的水泥企業(yè),其公司處在“價值發(fā)現(xiàn)”階段。無論是進入“價值創(chuàng)造”的公司,還是存在“價值發(fā)現(xiàn)”的公司,都是投資者應重點投資的公司。這類水泥類龍頭股包括:G海螺(600585)、G華新(600801)、G冀東(000401)、G亞泰(600881)、G天山(000877)等。

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