建研集團：檢測和混凝土助力外加劑快速成長

　　對于公司的觀點如下：

　　公司主要業(yè)務(wù)是混凝土減水劑生產(chǎn)、建筑質(zhì)量檢測和混凝土業(yè)務(wù)。其中，2012年上半年減水劑收入占比為58%，商品混凝土收入占比為19%，檢測收入占比為17%。減水劑業(yè)務(wù)是公司的主要發(fā)展業(yè)務(wù)，也是成長性最快的業(yè)務(wù)，2012年底產(chǎn)能達到50萬噸，較2011年同比增加183%。

　　一、收購兼并成為公司快速發(fā)展途徑

　　公司利用自身資金優(yōu)勢，通過在浙江、河南、湖南和廣東地區(qū)收購兼并產(chǎn)能得到快速擴張，實現(xiàn)了由一個區(qū)域的市場向全國范圍內(nèi)的拓展。同時利用自身管理和技術(shù)優(yōu)勢通過對于收購企業(yè)的改造快速實現(xiàn)了規(guī)模和效益。像河南的收購僅投入2500萬元，購得20萬噸產(chǎn)能，經(jīng)濟效益將在2013年得到充分釋放。

　　二、定制化產(chǎn)品服務(wù)提高市場競爭力和品牌優(yōu)勢

　　公司屬于建設(shè)科技研究院的體制，具有較強的研發(fā)和科技優(yōu)勢。公司利用自身條件可以對客戶對外加劑產(chǎn)品的需求提供個性化的配制，實現(xiàn)定制化服務(wù)。因為不同項目對于減水劑的要求是不同的，標準化產(chǎn)品不能實現(xiàn)質(zhì)量的最優(yōu)化，只有針對性的產(chǎn)品才能夠?qū)崿F(xiàn)效果的最優(yōu)。雖然這樣提高了部分成本，但是相比化工生產(chǎn)企業(yè)的標準化產(chǎn)品減少了營銷成本，公司相對于同行毛利率提高了2-3個百分點，總體成本不但不受影響，同時提高了公司的市場的品牌效應(yīng)和競爭力。

　　三、檢測和混凝土業(yè)務(wù)為減水劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供現(xiàn)金流保證成長的持續(xù)性

　　減水劑業(yè)務(wù)是輕資產(chǎn)，重流動性的業(yè)務(wù)。按照市場慣例有3-6個月的賒銷期，現(xiàn)金流的實力是影響該業(yè)務(wù)快速擴張的主要制約因素。公司建筑質(zhì)量檢測業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，基本上能夠保持10%的增長，混凝土業(yè)務(wù)也是發(fā)展穩(wěn)定。重要的是檢測業(yè)務(wù)基本上是現(xiàn)金收入，混凝土業(yè)務(wù)的回款速度也很快，為公司的減水劑業(yè)務(wù)的快速擴展提供支持，保證公司快速的擴張和成長的持續(xù)性。

　　四、盈利預(yù)測和估值

　　預(yù)計2012年到2014年的每股收益為1.14元、1.49元和1.65元。以收盤價19.18元計算，對應(yīng)的動態(tài)PE為17倍、13倍和12倍，考慮到公司在減水劑業(yè)務(wù)的快速成長和檢測業(yè)務(wù)和混凝土業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的配合，給予公司“推薦”的投資評級。