建研集團(tuán)：第三季度銷(xiāo)售收入8.87億元 13年高增長(zhǎng)仍可期/

　　建研集團(tuán)26日公布2012年3季度報(bào)告，1-9月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.87億元，同比增長(zhǎng)30.05%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.43億元，同比增長(zhǎng)59.6%，EPS0.71元。公司同時(shí)公布了2012年全年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)12年度歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為（1.57億元，2.12億元），同比增幅區(qū)間為（15%，55%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　投資要點(diǎn)：

　　單季度盈利創(chuàng)新高。公司3季度單季盈利5614.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.8%，為上市以來(lái)單季最好盈利水平。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，檢測(cè)業(yè)務(wù)“現(xiàn)金?！碧刭|(zhì)依舊，收入規(guī)模在保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率水平在穩(wěn)步提升；混凝土業(yè)務(wù)是今年的一大亮點(diǎn)，收入規(guī)模和盈利能力同比大幅改善；而作為公司盈利最主要增長(zhǎng)點(diǎn)的減水劑業(yè)務(wù)在行業(yè)增速放緩、盈利水平下降的不利局面下，憑借跨區(qū)域擴(kuò)張和較強(qiáng)的議價(jià)能力依舊實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1-9月份減水劑業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量和凈利潤(rùn)增速仍維持在60%以上。

　　減水劑行業(yè)景氣下行凸顯公司較強(qiáng)議價(jià)能力。年初以來(lái)受制于下游需求增速放緩（商品混凝土增速由11年的27%降至9月底的11%），減水劑行業(yè)需求增速和盈利水平出現(xiàn)了“雙降”。但公司憑借河南和貴州、漳州基地產(chǎn)能的逐步釋放，銷(xiāo)量增速仍在60%以上；此外公司憑借品牌和資金優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品的議價(jià)能力高于行業(yè)平均水平，在行業(yè)盈利水平下行的時(shí)候依舊能夠保持產(chǎn)品盈利水平的穩(wěn)定。中投證券估計(jì)公司二代和三代的噸凈利依舊保持在200元/噸和1200元/噸附近。

　　4季度盈利或環(huán)比持平，13年高增長(zhǎng)仍可期。4季度混凝土業(yè)務(wù)的盈利或受制于水泥價(jià)格上漲環(huán)比出現(xiàn)回落，但檢測(cè)和減水劑業(yè)務(wù)將依舊保持環(huán)比平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)4季度整體盈利或與3季度相當(dāng)。13年減水劑業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)可期基于兩方面的判斷：1.在不考慮新的收購(gòu)前期下，13年僅依靠河南、廣東以及浙江基地產(chǎn)能的釋放，減水劑銷(xiāo)量仍將有望保持快速增長(zhǎng)；2.目前來(lái)看，13年原材料價(jià)格大幅反彈的概率不大，大概率是溫和反彈，如是公司有望憑借較強(qiáng)的議價(jià)能力將成本上漲的壓力轉(zhuǎn)嫁出去，從而保持減水劑盈利水平的穩(wěn)定。

　　維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)12-14年凈利潤(rùn)分別為1.97億元/2.58億元/3.27億元，對(duì)應(yīng)12-14年的EPS分別為0.97元/1.27元/1.61元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年18倍的PE，考慮到公司未來(lái)的高成長(zhǎng)性，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.需求增速不達(dá)預(yù)期；2.原材料價(jià)格大幅反彈。