奧克股份：削減光伏補貼 轉(zhuǎn)往減水劑及上游

　　事件：德國可能提前削減太陽能裝機補貼。

　　Handelsblatt報道稱：德國2011年新增容量是7500兆瓦，創(chuàng)紀(jì)錄激增，德國政府兩個主要部門已經(jīng)同意加速太陽能發(fā)電優(yōu)惠削減計劃，將在4月前完成下一輪調(diào)整。德國環(huán)境部和經(jīng)濟部同時同意將下一輪入網(wǎng)電價補貼的削減規(guī)模擴大，其中較小的屋頂型太陽能電站的入網(wǎng)電價下調(diào)將在20%左右，更大的太陽能發(fā)電場入網(wǎng)電價下調(diào)將會至多到30%。

　　點評：太陽能進入低谷期，依賴減水劑及上游發(fā)展。

　　公司的主要下游之一太陽能行業(yè)2011年出現(xiàn)了調(diào)整，如果2012年繼續(xù)大規(guī)模削減補貼，對于奧克股份這類輔料生產(chǎn)企業(yè)將進一步擠壓，目前多晶硅價格處于較低位臵，更進一步壓縮成本空間較小。

　　目前減水劑業(yè)務(wù)發(fā)展較好，聚羧酸系減水劑逐漸進入普通工程，2012年增長點本部3萬噸擴建項目。

　　公司為應(yīng)對產(chǎn)業(yè)的變化趨勢，主動進軍上游、首次進入脂肪族聚醚領(lǐng)域。

　　增加20萬噸上游環(huán)氧乙烷產(chǎn)能。該部分為首次進入上游行業(yè)，之前為與中石化等合作獲取上游資源。增加30萬噸環(huán)氧乙烷衍生物產(chǎn)品，相對于當(dāng)前31萬噸產(chǎn)能翻倍。其中，8萬噸脂肪醇醚和重醚為新增產(chǎn)品。12萬噸聚乙二醇和10萬噸聚羧酸減水劑聚醚單體產(chǎn)品與現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一致。

　　盈利預(yù)測與投資評級：

　　公司估值在創(chuàng)業(yè)板位于低端，主要擔(dān)心太陽能行業(yè)疲弱及技術(shù)風(fēng)險，而當(dāng)前公司進入上游領(lǐng)域，下游衍生物項目也僅1/3與太陽能行業(yè)相關(guān)，降低了對太陽能的依賴。調(diào)低盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2013年每股收益分別為0.76，0.83元。

　　維持“增持”評級。