江西水泥:延伸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展混凝土 “增持-B”評級

安信證券 · 2012-01-05 00:00 留言

  江西省水泥總產(chǎn)能1億噸,江西省水泥企業(yè)的產(chǎn)能利用率不高,預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)量6600萬噸左右,供需基本平衡。新增產(chǎn)能則逐年減少,預(yù)計(jì)2012年境內(nèi)新增產(chǎn)能400萬噸;落后產(chǎn)能1800萬噸,若考慮到落后產(chǎn)能淘汰,全省明年新增產(chǎn)能壓力不大。區(qū)域內(nèi)主要的水泥產(chǎn)商還有南方水泥、海螺水泥(600585)、亞東水泥和紅獅水泥,前五家企業(yè)共計(jì)控制了70%的市場份額。

  江西省的城市化率尚不高,由城鎮(zhèn)化帶來預(yù)計(jì)將在未來幾年內(nèi)支撐水泥需求的增長。另外續(xù)建滬昆高鐵、合福高鐵、撫吉高速、峽江水利、洪屏水利等工程及新建航空城、機(jī)場、地鐵、城際鐵路、浯溪口水利樞紐工程等基建項(xiàng)目,也將繼續(xù)支撐水泥需求。預(yù)計(jì)2012年全年的水泥需求穩(wěn)重略升。

  江西水泥(000789)是江西省主要的水泥提供商,控制產(chǎn)能近2000萬噸,權(quán)益產(chǎn)能1300萬噸,且儲備有較豐富的石灰石資源。公司聯(lián)營和合營的產(chǎn)能較多,因此少數(shù)股東權(quán)益的金額較大,企業(yè)間股權(quán)交流有利于區(qū)域合作。公司在福建收購了福清華盛水泥,部分熟料銷往福建地區(qū),少量熟料流往廣東地區(qū)。公司還將重點(diǎn)發(fā)展商品混凝土產(chǎn)業(yè)鏈,穩(wěn)定水泥銷售的下游市場。

  公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率較高,難以通過持續(xù)的收購來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。因此公司擬不低于10.56元每股,定向增發(fā)不超過6500萬股,募集資金將用于收購錦溪水泥40%股權(quán)及補(bǔ)充流動資金,低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目和兩個混凝土攪拌站項(xiàng)目。目前增發(fā)方案已經(jīng)獲國資委批準(zhǔn)。

  以江西水泥目前的噸企業(yè)價(jià)值350元,處于同類企業(yè)的低端;我們預(yù)計(jì)江西水泥2011-2013年的每股盈利分別為1.33元,1.27元和1.36元(未考慮增發(fā)攤薄的影響),目前股價(jià)對應(yīng)2012年市盈率為8.1倍,已經(jīng)包含了較充分的水泥行業(yè)盈利下滑的預(yù)期,考慮到公司的成長仍有一定的不確定性,首次關(guān)注給予“增持-B”評級。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資,房地產(chǎn)投資及新開工面積低于預(yù)期;原材料成本大幅上漲;水泥行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)重新上演。


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