傳化股份專(zhuān)注主業(yè) 收入增長(zhǎng)超越行業(yè)

　　收入增長(zhǎng)超行業(yè)，3季推動(dòng)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15%，實(shí)現(xiàn)EPS0.08元

　　今年下游印染行業(yè)低迷，3季度為淡季。公司專(zhuān)注營(yíng)造主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，助劑和化纖油劑市場(chǎng)占有率提高，有效抵御低迷需求和活性染料下滑的壓力，3季收入同比增長(zhǎng)32%，環(huán)比僅下降2%。成本壓力有所緩解，毛利率環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。公司三大業(yè)務(wù)中活性染料最差，但公司僅持股45%，因而歸屬母公司凈利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)。季節(jié)性因素決定3季度業(yè)績(jī)?nèi)原h(huán)比下滑。

　　助劑收入延續(xù)增長(zhǎng)，原料跌價(jià)促使毛利率逐步回升

　　市場(chǎng)份額提升推動(dòng)3季助劑收入增長(zhǎng)26%（與上半年持平），而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基本無(wú)增長(zhǎng)。3季度助劑原材料價(jià)格下跌，如環(huán)氧乙烷和丙烯酸均價(jià)環(huán)比2季度分別下降5%和6%，而價(jià)格波動(dòng)小的助劑價(jià)格在5月曾上調(diào)，因而盈利能力環(huán)比提升。受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)震蕩影響，目前紡織需求旺季不旺，但不會(huì)比淡季差，因而4季度公司助劑收入仍保持增長(zhǎng)。原料價(jià)格近期平穩(wěn)，毛利率能達(dá)較好水平。

　　活性染料經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn)，化纖油劑依舊保持高增長(zhǎng)

　　活性染料受制于棉花減產(chǎn)，但8、9月活性染料銷(xiāo)售略有好轉(zhuǎn)，但仍低迷，業(yè)績(jī)?nèi)酝认禄Ｃ藁ㄘS收在即，活性染料將面臨底部反彈的拐點(diǎn)。公司化纖油劑處于壟斷地位，仍持高增長(zhǎng)，3季度收入同比增長(zhǎng)74%；預(yù)計(jì)4季度依舊平穩(wěn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　紡織行業(yè)需求低迷，公司收入增長(zhǎng)受抑制。

　　未來(lái)成本壓力不在，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　油價(jià)重歸平穩(wěn)，高成本難再現(xiàn)。棉花豐收決定下游需求底部反彈，力度仍需觀望。未來(lái)助劑充分享受行業(yè)增長(zhǎng)和占有率提高，活性染料明顯反彈，化纖助劑增速將放緩；增加染料種類(lèi)，提升紡織化學(xué)品集成商的競(jìng)爭(zhēng)力；減水劑項(xiàng)目將在11月底投產(chǎn)；股權(quán)激勵(lì)和集團(tuán)支持將帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。預(yù)計(jì)11、12和13年EP0.36、0.5和0.66元，目標(biāo)價(jià)10元。目前市價(jià)低于股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)22%。