賽馬實業(yè):短期以量補(bǔ)價 維持公司“增持”評級

　　1、價格短期有壓力，長期看好。（1）短期供給壓力不必過于擔(dān)心：寧夏地區(qū)10年底投產(chǎn)2條5000t/d生產(chǎn)線、11年初預(yù)計投產(chǎn)2條2500t/d生產(chǎn)線，對上半年水泥市場造成一定壓力；公司在寧夏地區(qū)市場占有率在50%以上，較高的集中度有助于維持價格水平，且從目前運(yùn)行情況看，市場啟動好于預(yù)期。（2）長期供求關(guān)系向好：11年寧夏地區(qū)共投產(chǎn)4條生產(chǎn)線，其中年初、年底各2條，12年無新增產(chǎn)能，抑制公司估值的供給因素消除；受鐵路、水利等基建項目、建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)等因素拉動，區(qū)域需求將保持快速增長。

　　2、規(guī)模擴(kuò)張是未來業(yè)績增長的主要動力：公司目前擁有水泥產(chǎn)能1900萬噸，其中權(quán)益產(chǎn)能1300萬噸；預(yù)計11年底投產(chǎn)300萬噸，12年后業(yè)績增長依靠收購。10年投產(chǎn)的甘肅天水、白銀、內(nèi)蒙烏海將在11年貢獻(xiàn)全部產(chǎn)能，預(yù)計產(chǎn)量943萬噸，同比增長38%。憑借寧夏水泥的高市場占有率，公司拓展下游混凝土市場，具有較好的協(xié)同效應(yīng)。

　　3、內(nèi)蒙地區(qū)是新的亮點(diǎn)：在寧夏區(qū)域市場獲得較高占有率后，公司加強(qiáng)對內(nèi)蒙、甘肅等地的拓展。內(nèi)蒙烏?？拷鼘幭模碛胸S富的石灰石資源，成為公司的橋頭堡，目前公司在內(nèi)蒙擁有3條生產(chǎn)線，隨著未來市場開拓的深入，內(nèi)蒙將成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　4、預(yù)計11-12年公司EPS分別為2.97元、3.96元（考慮增發(fā)攤?。?，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為12倍、9倍；估值優(yōu)勢明顯，維持公司“增持”評級。