徐工機(jī)械:擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模 保持龍頭地位

　　12月7日，徐工機(jī)械公司發(fā)布臨時(shí)股東大會(huì)決議公告，審議通過(guò)實(shí)施全地面起重機(jī)建設(shè)項(xiàng)目等議案。

　　2.我們的分析與判斷

　　1) 全地面起重機(jī)等高端產(chǎn)品將成為國(guó)內(nèi)起重機(jī)行業(yè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)以徐工為代表的國(guó)內(nèi)起重機(jī)企業(yè)在300噸以下產(chǎn)品顯示了突出優(yōu)勢(shì)，不但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上基本取代了國(guó)外品牌，在國(guó)際市場(chǎng)上也形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);但在300噸及以上大噸位起重機(jī)方面，國(guó)際品牌仍占據(jù)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品還沒(méi)有形成大規(guī)模的替代。徐工此次投入全地面起重機(jī)無(wú)疑將加快大噸位產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。根據(jù)相關(guān)公告，公司計(jì)劃通過(guò)控股子公司徐州重型機(jī)械有限公司投入27.4億元實(shí)施全地面起重機(jī)建設(shè)項(xiàng)目，其中固定資產(chǎn)投資19.6億元。建設(shè)期為30個(gè)月，項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)新增銷售收入91億元、凈利潤(rùn)12.36億元，內(nèi)部收益率為39.03%。

　　近期徐工在寶馬展簽約6臺(tái)800噸以上全地面起重機(jī)，獲得用戶的高度認(rèn)可，表明徐工在該產(chǎn)品上的技術(shù)和生產(chǎn)水平已經(jīng)相當(dāng)成熟，在市場(chǎng)上保持明顯的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司的全地面起重機(jī)具有很大的市場(chǎng)發(fā)展空間，隨著此次投資項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司將形成中長(zhǎng)期的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2)2010年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)工程機(jī)械需求增長(zhǎng)，同時(shí)公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)、外市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)降本挖潛，有效提高了增長(zhǎng)能力和盈利能力。在上述因素的推動(dòng)下，公司的產(chǎn)品銷售和盈利呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中起重機(jī)行業(yè)由于去年復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)較好，基數(shù)較大，今年的增速明顯低于其它產(chǎn)品，而鏟運(yùn)機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械和混凝土機(jī)械的增長(zhǎng)速度較快，成為拉動(dòng)公司較快增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。公司預(yù)計(jì)2010年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約28億元，同比增長(zhǎng)約61%。我們認(rèn)為，公司2010年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立，2011年由于宏觀經(jīng)濟(jì)面臨一定程度調(diào)控，工程機(jī)械整體增速將下降，不過(guò)起重機(jī)由于用途較為廣泛，且今年增速不高，所以未來(lái)增速下降幅度將較小。

　　3)公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間較大，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視。2010年9月公司完成非公開(kāi)增發(fā)，新增股份16393萬(wàn)股，募集資金49.99億元，資金將投向研發(fā)類、主機(jī)類、零部件類、信息化類等四大類項(xiàng)目。根據(jù)規(guī)劃，這些項(xiàng)目將使公司2012年后銷售規(guī)模比目前擴(kuò)大80%左右，公司的毛利率也將有所提高。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面，三一重工和中聯(lián)重科的銷售規(guī)模目前和徐工相差不多，未來(lái)也有持續(xù)的擴(kuò)張計(jì)劃，尤其在起重機(jī)方面加大了投入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)將加劇。我們認(rèn)為徐工未來(lái)幾年在戰(zhàn)略擴(kuò)張、產(chǎn)品升級(jí)、提高市場(chǎng)化水平方面的舉措對(duì)于公司在工程機(jī)械行業(yè)的地位至關(guān)重要。

　　3.投資建議

　　搜狐證券預(yù)計(jì)，公司2010-2012年每股收益分別為2.85元、3.12元和3.47元。目前工程機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)公司2010年平均市盈率為20倍左右，估值倍數(shù)進(jìn)一步上升空間有限。徐工機(jī)械2010年市盈率為17.3倍，低于行業(yè)平均水平，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。