西部建設(shè):凈利潤增長低于預(yù)期

　　凈利潤大幅下滑，顯著低于預(yù)期。

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.0億元，同比增長37%；營業(yè)利潤0.3億元，同比下降13%；歸屬母公司凈利潤0.2億元，同比下降17%。在各項(xiàng)費(fèi)用率均無明顯變化的情況下，凈利潤的大幅下滑主要原因是毛利率顯著低于去年同期4.7個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司收入同比增速較高，符合我們之前對(duì)烏昌地區(qū)的商品混凝土需求的基本判斷，但毛利率下降較多，下降幅度超出預(yù)期，顯示疆內(nèi)水泥價(jià)格大幅上漲，而公司未能將成本有效傳導(dǎo)，造成利潤不升反降。

　　三項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)。

　　三項(xiàng)費(fèi)用同比增長29%，費(fèi)用率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，基本保持平穩(wěn)。其中：銷售費(fèi)用同比增長93%，費(fèi)用率同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用同比增長51%，費(fèi)用率同比提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降6.2%，費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降較多的原因是公司上市后以超募資金補(bǔ)充運(yùn)營資本，財(cái)務(wù)狀況改善。

　　募投項(xiàng)目下半年投產(chǎn)，維持產(chǎn)量增長預(yù)測(cè)。

　　公司募集資金投資項(xiàng)目混凝土生產(chǎn)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目將于2010年8月投產(chǎn)，年產(chǎn)15萬噸干混砂漿項(xiàng)目正在實(shí)施當(dāng)中，預(yù)計(jì)2010年10月投產(chǎn)。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，將使公司2010年產(chǎn)能較上年提高12%。由于烏昌地區(qū)今年集資建房開工量較大，對(duì)混凝土需求旺盛，我們?nèi)跃S持對(duì)公司全年產(chǎn)銷量增速16%的預(yù)測(cè)，并將根據(jù)公司下半年的價(jià)格變動(dòng)調(diào)整收入預(yù)測(cè)。

　　下半年毛利率改善依賴于價(jià)格浮動(dòng)。

　　上半年毛利率下降較多的主要原因是水泥價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升，由于公司與工地簽署的多為開口合同，我們預(yù)期公司下半年將對(duì)價(jià)格作出調(diào)整，改善毛利率水平。目前仍維持全年平均毛利率為18.8%、與去年基本持平的預(yù)測(cè)。

　　維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　維持對(duì)公司2010年、2011年EPS為0.56元、0.80元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)8月19日收盤價(jià)23.88元的2010年、2011年動(dòng)態(tài)PE分別為43倍、30倍。公司成長性偏弱，目前估值明顯偏高，因此維持對(duì)公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。