徐工:多元化效果顯現(xiàn) 盈利能力明顯提升

　　公司中期實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為132、27、13.8億元，同比分別增長43.3%、47.3%、57.4%;毛利率和凈利率分別為20.54%、10.47%,同比分別增加0.56、0.94個百分點。中期EPS 為1.594元，超出市場普遍預期0.2元左右。

　　多個品種盈利能力明顯提升，其中起重機、鏟運機械、壓實機械、混凝土機械、路面機械的毛利率分別提升1.1、2.8、7.3、7.0、9.7個百分點，表明09年集團主要資產(chǎn)整體上市后，整合效應(yīng)開始顯現(xiàn)，這與我們在公司深度報告中的判斷一致。

　　業(yè)務(wù)多元化效果顯現(xiàn)：起重機收入占比由同期64.09%降至52.72%,其他業(yè)務(wù)占比明顯提升，尤其值得一提的是，混凝土機械占比由2.3%上升至4.43%。

　　起重機分析及判斷：上半年起重機銷售以中小噸位居多，所以雖然銷量同比增長28%左右，但是收入增長只有17.9%;預計下半年大型工程項目需求增多，噸位結(jié)構(gòu)將會上移，下半年收入與上半年大至相當。

　　出口分析：出口增長32.4%,快于行業(yè)21.45%的增速；出口占比13.5%,目前仍低于同期14.1%的水平，尚沒有回到30%的正常水平，主要因為國內(nèi)需求更加旺盛。

　　銷售方式越來越靈活：之前全款提貨比例高達70%左右，現(xiàn)開始逐步加大融資租賃和按揭等信用銷售占比，相比對手，靈活空間最大。

　　上調(diào)2010-2012年EPS 分別至2.90、3.54、4.27元。公司增發(fā)方案順利過會，預計攤薄業(yè)績不超過15%,維持50元目標價與增持評級。