三一重工:完成股改承諾 走向國(guó)際市場(chǎng)

　　三一重工折價(jià)收購(gòu)三一汽車(chē)，并享受三一集團(tuán)三年的業(yè)績(jī)承諾。三一重工將以股權(quán)評(píng)估價(jià)格22.7億元折價(jià)約10%的價(jià)格收購(gòu)三一汽車(chē)。三一汽車(chē)主營(yíng)汽車(chē)起重機(jī)，1-5月實(shí)現(xiàn)收入10.87億元，凈利潤(rùn)8278萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)收入28.38億元，凈利潤(rùn)2.4億元，較2009年分別同比增長(zhǎng)127%和152%.同時(shí)，三一集團(tuán)承諾，三一汽車(chē)2010-12年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)不低于2.44、4.17和5.53億元，若達(dá)不到上述承諾，轉(zhuǎn)讓方將以現(xiàn)金方式補(bǔ)償三一重工。

　　三一重工以2.2億元凈資產(chǎn)價(jià)格收購(gòu)三一集團(tuán)持有的湖南汽車(chē)100%的股權(quán)，明顯有利于股東。由于2006年攪拌車(chē)底盤(pán)外購(gòu)，三一重工混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)盈利水平很低，三一重工把該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給了三一集團(tuán)。過(guò)去幾年三一集團(tuán)在混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)底盤(pán)和整車(chē)研發(fā)方面實(shí)現(xiàn)突破， 2010年1-5月合計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)接近2億元，我們預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)達(dá)到3.6億元左右。

　　此次收購(gòu)PE不到4倍，并且三一集團(tuán)在近兩次資產(chǎn)注入中均對(duì)未來(lái)三年業(yè)績(jī)做出承諾，這種案例在資本市場(chǎng)并不多見(jiàn)，可見(jiàn)公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。

　　回顧去年向集團(tuán)收購(gòu)的三一重機(jī)，從跟蹤的銷(xiāo)量和經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看遠(yuǎn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)今年三一重工挖掘機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，投資回收期大大縮短。

　　我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，股價(jià)明顯低估，目前是很好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)，理由如下：考慮現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)，2010年三一重工將增厚每股收益0.38元；由于受益于城鎮(zhèn)化與高鐵建設(shè)和資產(chǎn)注入，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)；股價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不確定性已做出充分反映，估值接近歷史底部；香港IPO估值可能高于目前水平，有利于投資者信心提升。綜合考慮現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)和未來(lái)將發(fā)行H 股增加股本15%,我們暫不調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)10-11年EPS2.2元、2.8元，動(dòng)態(tài)PE12倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。