三一重工：挖機(jī)業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長(zhǎng)

　　研究結(jié)論

　　挖掘機(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)。公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)已進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，2009 年1-7 月同比增幅80%，市場(chǎng)占有率提升至6%以上。由于公司的營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)渠道在業(yè)內(nèi)具備突出優(yōu)勢(shì)，以及挖掘機(jī)產(chǎn)品系列較為完善，有能力逐漸取代目前占有國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)份額的海外品牌，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)仍將延續(xù)高速增長(zhǎng)。同時(shí)，挖掘機(jī)行業(yè)整體也仍處于較快的增長(zhǎng)期。近年來(lái)國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)主要的驅(qū)動(dòng)因素是大量工程項(xiàng)目對(duì)作業(yè)效率的需求引發(fā)的建筑裝備升級(jí)，以及挖掘機(jī)投資回報(bào)率較高，符合終端購(gòu)買(mǎi)者要求。而上半年新開(kāi)工項(xiàng)目的同比大幅增長(zhǎng)，考慮到工程項(xiàng)目流程，將在今年三季度末進(jìn)入大規(guī)模施工旺季，拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素還將放大。

　　混凝土機(jī)械保持高景氣。今年以來(lái)，混凝土機(jī)械行業(yè)增速領(lǐng)先于工程機(jī)械行業(yè)，主要來(lái)自于大量基建項(xiàng)目的拉動(dòng)，不僅是項(xiàng)目數(shù)量和投資的增加，而且也涉及到作業(yè)施工方式的變化。由于高鐵等項(xiàng)目改變施工方式，和傳統(tǒng)鐵路相比，高鐵全線(xiàn)橋梁占比極高，對(duì)于混凝土需求量極大增長(zhǎng)。受基建帶動(dòng)，上半年三一重工混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)7%，7 月份同比大幅增長(zhǎng)。下半年大量的路橋等基建投資加速，以及國(guó)內(nèi)預(yù)制混凝土的進(jìn)一步推廣，將延續(xù)公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的景氣度。

　　其他業(yè)務(wù)下半年加速增長(zhǎng)。隨著今年高鐵項(xiàng)目在全國(guó)范圍內(nèi)大面積開(kāi)工，直接拉動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)旋挖鉆機(jī)設(shè)備的需求。公司旋挖鉆產(chǎn)品集中在大噸位系列，主要用于高鐵、公路等基建工程中的，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，銷(xiāo)量占市場(chǎng)份額的30%以上，上半年同比增長(zhǎng)50%左右。以直接拉動(dòng)旋挖鉆銷(xiāo)售的公路、鐵路行業(yè)投資來(lái)看，下半年建設(shè)進(jìn)度的進(jìn)一步提升將拉動(dòng)公司旋挖鉆產(chǎn)品的增長(zhǎng)。受海外經(jīng)濟(jì)低迷影響，履帶式起重機(jī)業(yè)務(wù)在出口受海外金融危機(jī)沖擊的背景下，內(nèi)銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)，隨著目前海外市場(chǎng)需求的逐漸回暖，我們認(rèn)為，全年將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素。高鐵等基建投資拉動(dòng)的滯后效應(yīng)，以及房地投資的復(fù)蘇是公司高增長(zhǎng)的催化劑，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為41.31%。國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不確定性，以及行業(yè)本身產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，鑒于即將裝入的挖掘機(jī)等業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)20 倍PE 的估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)每股收益的合理股價(jià)為38.9 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入。