亞泰集團:雙輪驅(qū)動高成長

　　亞泰集團一直是A股市場的活躍品種，每一輪行情中都有突出表現(xiàn)。但在今年2月下旬以來的走勢略遜色于同期上證指數(shù)走勢，對此，有觀點認為這主要是因為新會計準則背景下，股權轉(zhuǎn)讓投資收益不計入當期凈利潤而只能計入資本公積金，從而使得市場對公司的2009年業(yè)績略有擔憂，故股價走勢略遜色于大盤。但是，公司的基本面依然樂觀，水泥主業(yè)%2B金融股權投資仍將牽引公司行走在高成長的軌道中。

　　會計變更不會對

　　公司基本面產(chǎn)生實質(zhì)性影響

　　的確，近期亞泰集團的二級市場股價走勢略遜色于大盤，這與股權轉(zhuǎn)讓存在著極大的關聯(lián)，因為在2008年1月30日，亞泰集團與CRH方面簽訂股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將旗下的水泥投資公司26％股權轉(zhuǎn)讓給CRH中國東北水泥投資有限公司，當時，公司曾表示，上述交易將給亞泰集團帶來14億元的投資收益，扣稅后將增加凈利潤11億元左右，每股收益增厚0.8元左右，這就意味著亞泰集團2009年的業(yè)績將大幅增長，這無疑提振了多頭的做多底氣。

　　但可惜的是，今年2月份出臺的財政部新規(guī)導致公司無法將CRH支付的巨額股權轉(zhuǎn)讓款列入投資收益，如此就給市場帶來兩方面的影響，一是這意味著市場此前對公司今年業(yè)績暴增的預期完全落空，市場在失望情緒下自然會產(chǎn)生買盤力量不振的股價走勢特征。二是由于歐元對人民幣匯率在一季度走低，上述以歐元支付的股權轉(zhuǎn)讓款，給亞泰集團的一季度季報帶來匯兌損失，一季度季報顯示公司賬面的外幣資產(chǎn)223,014,195.60 歐元共發(fā)生匯兌損失58,279,286.78 元，將直接計入公司2009 年一季度損益，這也可能影響到了投資者的投資激情。

　　不過，就長期來看，會計處理變更并不會對公司的基本面產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，一是因為匯兌損失的確會影響到股東權益的減少，但畢竟是在可控的范圍之內(nèi)，而且并不會產(chǎn)生現(xiàn)金流的流出。二是會計處理的調(diào)整雖然不增加公司的凈利潤，但直接增加了公司所有者權益，增加每股凈資產(chǎn)0.81元；原規(guī)定計入投資收益可影響市盈率指標，新規(guī)影響的是市凈率，隨著凈資產(chǎn)的增加，公司的市凈率將大幅降低。三是因為此筆股權轉(zhuǎn)讓雖然未影響到公司當期凈利潤，但由于帶來了20億元的現(xiàn)金流，有利于公司對現(xiàn)有主營業(yè)務的拓展，從而進一步提升公司的價值。這可能也是公司股價在近期漸有起色的原因。四是日前公司公告稱，截至2009年5月25日，公司已將所持有的歐元全部結匯完畢。按照2009年1月6日中國人民銀行公布的歐元兌人民幣匯率的中間價9.2927計算，公司歐元全部結匯共形成匯兌收益人民幣4607.96萬元，將直接計入公司2009年半年度損益。這不僅僅意味著鎖定了未來外匯損益風險，而且意味著公司2009年半年報的業(yè)績有了新的利潤增長點。

　　競爭優(yōu)勢

　　打開水泥主業(yè)成長空間

　　由于CRH的介入，讓行業(yè)分析師看到了公司水泥主業(yè)的樂觀成長空間，因為CRH在產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方面擁有豐富的經(jīng)驗，水泥制品領域的深加工能力處于國際領先地位，這將推動公司在混凝土制品等下游產(chǎn)品中的拓展。而且，也有利于引進國際先進的管理經(jīng)驗、購并經(jīng)驗，有助于公司在水泥行業(yè)的并購、整合，從而提升盈利能力。

　　與此同時，亞泰集團本身也摸索出切合水泥行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗，一是區(qū)域并購。區(qū)域內(nèi)并購一直是公司重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一。公司近來分別與農(nóng)安電聯(lián)、通化特水等企業(yè)簽訂收購意向書，農(nóng)安電聯(lián)和通化特水已經(jīng)完成收購。而通過區(qū)域市場并購，公司的區(qū)域控制力將快速增強，這將有效提高行業(yè)集中度。如果收購不斷完成，市場占有率有望持續(xù)提高。在行業(yè)集中度較高的情況下，將會避免企業(yè)之間的惡性競爭，水泥價格有望保持高位運行。新疆水泥產(chǎn)品價格之所以長期位于全國水泥產(chǎn)品價格區(qū)間高端，主要就是因為新疆區(qū)域的水泥產(chǎn)業(yè)形成了天山股份（000877行情,愛股）與青松建化（600425行情,愛股）的雙寡頭壟斷優(yōu)勢。所以，隨著亞泰集團在東北區(qū)域的市場占有率的提升，東北地區(qū)的水泥價格走向?qū)②厔輼酚^，從而給亞泰集團帶來豐厚的投資回報。

　　區(qū)域并購也有利于轉(zhuǎn)化運輸費用為利潤。水泥較高的運輸成本，決定了其產(chǎn)品的區(qū)域性，一般有效運輸半徑為公路200公里、鐵路500公里、水運1000公里。計重收費的實施，更是縮短了有效運輸半徑。通過對現(xiàn)有的水泥粉磨站和熟料生產(chǎn)線的收購，可以實現(xiàn)區(qū)域布局的優(yōu)化，并將運輸成本變?yōu)槔麧?，從而提高公司業(yè)績，這可能也是近期海螺水泥（600585行情,愛股）、中國建材、冀東水泥（000401行情,愛股）等全國知名水泥龍頭企業(yè)四處并購水泥生產(chǎn)線的源動力。而亞泰集團在東北區(qū)域內(nèi)的并購，則有望憑借良好的地域優(yōu)勢，迅速完成對東北區(qū)域內(nèi)水泥生產(chǎn)線的布局，公司的協(xié)同效應無疑會帶來業(yè)績的高成長預期。更為重要的是，水泥生產(chǎn)除了前文提及的產(chǎn)品價格、運輸半徑等特征外，還有一個資源的優(yōu)勢，不僅僅因為水泥對石灰石等原料資源要求高，而且還因為水泥其實也是高耗能產(chǎn)業(yè)，所以，對煤炭、電力等需求也相對旺盛。如果能夠掌握了這么兩個優(yōu)勢，那么，無疑就可立足水泥行業(yè)。

　　幸運的是，亞泰集團就擁有這兩大優(yōu)勢，在石灰石資源方面，公司深知不可再生的石灰石資源是生產(chǎn)水泥的主要原料，是水泥工業(yè)的糧食，是水泥生產(chǎn)的命脈，因此，公司一直致力于對石灰石資源的控制，公司目前控制的“羊圈頂”、“楊木頂”和“新明”三大高品位石灰石礦山，是東北地區(qū)最大的三座礦山；遠景儲量17.9億噸，占東北三省已探明儲量的32％，儲量大而且品位好；按照公司2010年水泥產(chǎn)業(yè)3000萬噸年生產(chǎn)能力的戰(zhàn)略規(guī)劃，現(xiàn)有石灰石儲量可供60年之需。而且稀缺資源的排他性占有為公司長期發(fā)展提供了保障，其中，亞泰集團在吉林省擁有的石灰石資源，按可開采儲量計算占吉林省總量的58％；在哈爾濱阿城區(qū)現(xiàn)有的礦山，是黑龍江省最大的石灰石礦山，占黑龍江省可開采儲量的23％。如此數(shù)據(jù)與信息就說明公司在資源方面的優(yōu)勢。

　　而在煤炭方面，亞泰集團擁有全資的雙鴨山亞泰煤業(yè)有限公司，今年能達到80多萬噸的產(chǎn)量，可以解決亞泰水泥30％—40％的煤炭需求。據(jù)了解，在水泥生產(chǎn)中煤占成本40％，現(xiàn)在國內(nèi)各水泥企業(yè)基本都是100％外購。如此就意味著就煤炭一項，就賦予亞泰集團水泥業(yè)務的新亮點，業(yè)績增長趨勢將更為樂觀。這其實折射出公司打通水泥產(chǎn)業(yè)鏈的信心，這也得到了這么一則信息的佐證，即公司日前公告稱，依托公司和愛爾蘭CRH 公司的資金、管理、技術、人才優(yōu)勢，積極推進水泥產(chǎn)業(yè)一體化進程；全力打造“亞泰商品混凝土鼎鹿牌”馳名商標，通過水泥產(chǎn)業(yè)一體化的協(xié)同效應，進一步提高亞泰集團整體盈利能力。戰(zhàn)略目標是到2015 年，亞泰集團商品混凝土業(yè)務主要戰(zhàn)略目標是商品混凝土（含砂漿）總產(chǎn)量3,000 萬立方米，骨料總產(chǎn)量3,000 萬立方米，營業(yè)收入100 億元。而公司在2008年底的水泥產(chǎn)業(yè)也不過只有30億元的銷售收入，所以，如此的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢賦予了公司極其樂觀的成長空間。

　　值得指出的是，公司的區(qū)域整合、產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢已逐漸化解為公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，這主要體現(xiàn)在定價方面的優(yōu)勢，今年以來，東北水泥市場較好，前段時間，公司對PC32.5水泥提價，由去年的275元/袋，提高到300元/袋，從而有利于提升公司2009年的盈利能力。而且，據(jù)行業(yè)分析師研究報告可知，公司的平均水泥售價較市場均價約高15元/噸。在重點工程項目的投標中，具有較強的競爭實力；以哈大鐵路為例，哈沈段600多公里，亞泰水泥中標份額在70％左右。

　　另外，東北目前的水泥行業(yè)競爭環(huán)境相對寬松，據(jù)資料顯示，亞泰集團95％以上的市場在吉林和黑龍江，而這兩省2008年水泥投資增速分別僅為0.7％、-6.1％，很明顯供給壓力比較小，而需求面同樣受到基建投資需求的拉動，吉林省要確保今年總量和固定資產(chǎn)投資實現(xiàn)兩個7500億元目標以及黑龍江省政府力爭全年固定資產(chǎn)投資規(guī)模達5000億元。與此同時，亞泰集團自身的量的增速非?？?，行業(yè)分析師初步預計2008～2010年水泥產(chǎn)銷量分別為830、1100、1500萬噸，增速在水泥上市公司排在前列。如此諸多數(shù)據(jù)均表明水泥業(yè)務在今年有望獲得高成長的樂觀空間。

　　金融股權投資鑄就業(yè)績彈性

　　水泥業(yè)務是亞泰集團的主營業(yè)務之一，金融股權投資則是公司另一大主營業(yè)務，而這一主營業(yè)務對公司二級市場股價來說，則更為重要，不僅僅是因為金融股權投資容易給二級市場帶來題材的想象空間，而且還因為金融股權投資有望賦予公司更強的業(yè)績彈性與更強的股價彈性，在2007年的那一輪行情中，正是東北證券（000686行情,愛股）的股權投資賦予公司二級市場股價極強的彈性以及凈利潤的強彈性。

　　就目前來看，公司目前金融股權投資看點主要有三個，一是東北證券，目前持有東北證券30.71％股權，而東北證券在經(jīng)紀業(yè)務方面擁有一定的競爭優(yōu)勢。與此同時，旗下?lián)碛?6％的東方基金股權、21％的銀華基金股權、96％渤海期貨股權，具有一定的實力。

　　二是公司持有江海證券30.076％股權，為其第二大股東。江海證券作為黑龍江省內(nèi)唯一的法人證券公司，具有得天獨厚的地域優(yōu)勢，是哈爾濱規(guī)模最大、擁有客戶人數(shù)最多、成交量最大的證券公司。江海證券擁有24家證券營業(yè)部和6家證券服務部，形成了立足哈爾賓、覆蓋黑龍江的證券交易網(wǎng)絡。由此可見，公司在券商業(yè)務的方面投資，將借助于東北證券、江海證券分別在吉林省和黑龍江省的區(qū)域龍頭券商地位，以及國家振興東北老工業(yè)基地的政策春風，公司將充分分享東北地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的成果，并將受惠于股指期貨等新業(yè)務的推出。

　　三是吉林銀行股權。目前，亞泰集團合計持有吉林銀行52,089.2486萬股。另外，公司表示，公司受讓吉林亞泰生物藥業(yè)股份有限公司持有的吉林銀行1.2億股股權事宜，目前仍在審批之中，也就是說，股權有進一步集中的趨勢。這不僅僅有利于吉林亞泰分享高速發(fā)展銀行業(yè)的投資回報，而且還有利于公司將享有金融股權重估的動能，因為有信息顯示，吉林銀行已有進軍資本市場的想法，一旦上市，就意味著亞泰集團的股權重估動能強勁。

　　從上述三項金融股權投資中不難看出，亞泰集團漸有金融控股的模式，協(xié)同效應由此形成，因為吉林銀行、東北證券和江海證券三者之間將互助合作，共同發(fā)展。對于吉林銀行來說，在券商第三方存管業(yè)務、銀行理財?shù)戎虚g業(yè)務方面，將有望獲得兩家券商的支持；對于東北證券和江海證券來說，借助吉林銀行的客戶資源優(yōu)勢，必將促進其經(jīng)紀和其他業(yè)務的發(fā)展。在金融股權投資戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進下，未來公司將實現(xiàn)對券商、銀行、基金、期貨的參控股格局；隨著融資融券業(yè)務和股指期貨業(yè)務的推出，這一戰(zhàn)略布局有望促成公司業(yè)績實現(xiàn)爆發(fā)式增長。題材催化劑或加劇股價漲升行情。

　　與此同時，公司目前還擁有兩大炙手可熱的題材刺激，一是地產(chǎn)業(yè)務，公司在金融股權投資與水泥兩大主營外，還擁有房地產(chǎn)業(yè)務，雖然占比不大，但畢竟目前A股市場地產(chǎn)股投資熱情漸趨樂觀，故短線有望波及到同樣擁有地產(chǎn)業(yè)務的亞泰集團身上。

　　二是創(chuàng)業(yè)板概念。目前亞泰集團下屬醫(yī)藥企業(yè)包括亞泰制藥、吉林大藥房、明星制藥。其中亞泰制藥在2008年實現(xiàn)凈利潤2,026萬元，銷售收入同比增長25％，并保持連續(xù)增長，各項指標已符合創(chuàng)業(yè)板上市標準。故業(yè)內(nèi)人士分析稱，按照亞泰集團發(fā)展思路，醫(yī)藥業(yè)務或被剝離出來，在創(chuàng)業(yè)板上市。這無疑賦予公司二級市場股價走勢的創(chuàng)業(yè)板概念股，從而加速二級市場股價的突破行情，故建議投資者密切關注之。