三一重工:外延注入和內(nèi)生增長雙引擎驅(qū)動

　　◆提升目標價格至26元，維持"買入"評級：

　　不包含挖掘機資產(chǎn)注入，08-10年的EPS分別為0.94、1.13、1.51元?？紤]挖掘機資產(chǎn)并表以及股本攤薄09、10年的EPS分別為1.30、1.54元。對應(yīng)PE為17.5和17.9倍，以收購后20倍PE估值，目標價格26元。

　　◆2月份銷量大幅反彈，挖掘機銷量同比大幅增長，驗證我們對行業(yè)樂觀預(yù)測

　　2月份，預(yù)計泵車同比持平，挖掘機實現(xiàn)80%以上的增長，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化，小挖的占比可能發(fā)生變化。

　　◆大規(guī)模基建投資明顯拉動混凝土機械、起重機、旋挖鉆需求

　　4萬億投資將在未來逐漸拉動需求。在基礎(chǔ)投資拉動和商混率提升的背景下，混凝土機械很可能實現(xiàn)個位數(shù)增長；履帶起重機將實現(xiàn)翻番增長；旋挖鉆將增長100%增長。綜合而言預(yù)計09年實現(xiàn)20%的銷售收入增長（不含挖掘機）。挖掘機注入帶來外延式大幅增長，內(nèi)生增長外延注入雙引擎驅(qū)動公司利潤增長。

　　◆我們看好09年的固定資產(chǎn)投資增速，看好09年行業(yè)需求

　　工程機械屬于固定資產(chǎn)投資驅(qū)動型行業(yè)，其需求對固定資產(chǎn)投資增速高度敏感，其彈性在4-5個點。我們的模型顯示，當09年固定資產(chǎn)投資增速在17%的時候，工程機械銷售收入增速將可以達到15%。光大宏觀部預(yù)測固定資產(chǎn)投資增速將超出市場預(yù)期，因此09年工程機械銷售收入增速將超出市場預(yù)期。
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