廈工股份：管理改善、效率提升

　　管理水平大幅提升。在06年6月公司調(diào)整了管理層，新管理層快速推進以人事、用工、薪酬制度為主要內(nèi)容的三項制度改革。買斷所有員工的國有企業(yè)員工身份；削減非生產(chǎn)性崗位；大幅裁減企業(yè)冗員，效率上升，產(chǎn)品毛利率快速上升。

　　裝載機產(chǎn)品效率提升，穩(wěn)健增長。07年公司管理效率的提升直接反映在公司主機產(chǎn)品裝載機上，07年上半年裝載機毛利率從06年的12%提高到15.8%，接近柳工的19%。公司還注重產(chǎn)品細分，重點發(fā)展面向煤礦的輕型裝載機，取得了很好的效果。

　　挖掘機成為公司增長潛力最大的產(chǎn)品。挖掘機在國內(nèi)外市場的擴展空間都很大，國產(chǎn)品牌挖掘機在國內(nèi)市場占有率目前只有20%左右，具有很大潛力。公司基于在中大型裝載機的生產(chǎn)經(jīng)驗，積極發(fā)展挖掘機，已經(jīng)進入正常批量生產(chǎn)軌道。公司正利用募集資金建設(shè)挖掘機擴產(chǎn)技術(shù)改造項目，預(yù)計挖掘機將是公司增長最快的產(chǎn)品。

　　驅(qū)動橋、齒輪箱等零部件自給率提升，助升公司主機產(chǎn)品毛利率。公司收購集團公司廈門齒輪廠股權(quán)，與公司現(xiàn)有橋箱制造整合，提高橋箱自制率,07年11月公司募集資金投資橋箱擴產(chǎn)技術(shù)改造項目，生產(chǎn)能力將由目前的15000臺套提高到30000臺套，有效提高公司主機產(chǎn)品毛利率。

　　集團公司積極支持今后廈工集團還將進一步整合工程機械產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，壓路機、垃圾壓實機、專用車、關(guān)鍵配套件等核心資源及核心生產(chǎn)能力將向廈工股份集中，增強股份公司主業(yè)競爭力。

　　鋼鐵漲價影響有限裝載機產(chǎn)品的直接鋼材采購成本約占總成本的18%，主機產(chǎn)品提價幅度在3%以上就基本可以覆蓋鋼鐵成本上升因素，裝載機行業(yè)集中度高于鋼鐵，鋼鐵企業(yè)可以把鐵礦石漲價因素向下游轉(zhuǎn)移，工程機械行業(yè)同樣也有這種能力。

　　維持"推薦"投資評級。我們預(yù)計公司07、08、09年每股收益可達到0.42，0.68，0.86元/股，按08年30倍PE,合理價值18元，推薦。

　　風(fēng)險因素：

　　工程機械行業(yè)受大型基建項目影響較大，政策性風(fēng)險仍然存在，鋼鐵價格的變動仍可能影響公司產(chǎn)品原材料-鋼鐵的直接和間接成本。