時(shí)代新材：主業(yè)迅速擴(kuò)張 產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)展

　　調(diào)研目的

　　了解橋梁支座的訂單情況和公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，了解原材料價(jià)格攀升對(duì)公司的影響

　　調(diào)研結(jié)論

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　公司業(yè)務(wù)包括彈性元件、橋梁支座、工程塑料和絕緣材料等，其中對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)較大的是彈性元件和橋梁支座業(yè)務(wù)。彈性元件市場(chǎng)需求比較廣闊，主要應(yīng)用在機(jī)車車輛和客運(yùn)專線上，在機(jī)車、客車、貨車市場(chǎng)上的占有率分別是78%、50%、10%，公司今年高分子減震彈性元件毛利率提高了10％，達(dá)到35.4%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年彈性元件業(yè)務(wù)可保持30％以上增速。

　　橋梁支座是公司2006年新開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目，今年進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)能建設(shè)，新基地目前已基本建成，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)后每年可貢獻(xiàn)５億元收入。橋梁支座毛利率高達(dá)37%，位居公司所有產(chǎn)品之首。

　　目前該產(chǎn)品在高鐵市場(chǎng)上的市場(chǎng)占有率為18％，07年3月曾一舉中標(biāo)武廣線3.14億元合同（今明兩年各完成50%）。預(yù)計(jì)今后橋梁支座將會(huì)獲得更多的高鐵訂單，保守估計(jì)明年招標(biāo)額可達(dá)到2~3億元。

　　做強(qiáng)主業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)展

　　隨著橋梁支座項(xiàng)目的順利推進(jìn)，公司在其它領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張，其中對(duì)彈性元件生產(chǎn)擴(kuò)能投入3500萬(wàn)元，對(duì)技術(shù)中心投入約850萬(wàn)元，以保證公司的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。此外，公司在CA砂漿、鐵路扣件、道岔彈性鐵墊板等方面發(fā)展也十分迅速，其中CA砂漿已在京津線試用，預(yù)計(jì)將來(lái)在高鐵上大規(guī)模推廣。

　　公司制定了做強(qiáng)做大主業(yè)的發(fā)展思路，轉(zhuǎn)讓了時(shí)代高科的全部股權(quán)，剝離了低附加值的業(yè)務(wù)，主動(dòng)從房地產(chǎn)業(yè)退出，集中資金投入橋梁支座項(xiàng)目，明確了以主業(yè)同心擴(kuò)張為主、產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)展的思路。隨著鐵路和城市軌道交通的迅猛發(fā)展，公司作為鐵路運(yùn)輸裝備和線路配件生產(chǎn)商，在未來(lái)五年將面臨諸多機(jī)遇，必將在彈性元件、橋梁支座、CA砂漿等產(chǎn)品的鐵路招標(biāo)中獲得更多份額，特別是客運(yùn)專線市場(chǎng)。

　　原材料價(jià)格攀升但影響甚微

　　產(chǎn)品原材料主要是中厚板（約占原材料總成本的62%）和天然橡膠（約占原材料總成本的16%），雖然天然橡膠價(jià)格比較穩(wěn)定，但中厚板的市場(chǎng)價(jià)格一直上漲，給公司的成本控制造成了壓力。盡管如此，公司產(chǎn)品提價(jià)空間尚大，而且在不斷地研發(fā)附加值高的新產(chǎn)品，基本上抵消了原材料上漲的不良影響。

　　公司在國(guó)際市場(chǎng)上與龐巴迪、GE和西門子建立了友好合作關(guān)系，出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，占總收入的１５％左右，所以人民幣升值也對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪擞绊?，但影響程度較輕，主要是因?yàn)楣静扇×嗽趨R率升值到一定程度后其影響由客戶和公司分擔(dān)的銷售策略。

　　南車整體上市后或?qū)⑦M(jìn)行資產(chǎn)整合公司的大股東——株洲電力機(jī)車研究所是南車集團(tuán)下屬的子公司。南車集團(tuán)明年上半年有可能以ＩＰＯ方式實(shí)現(xiàn)整體上市。如果上市，集團(tuán)對(duì)公司進(jìn)行資產(chǎn)整合的可能性比較大，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2007～2009年分別實(shí)現(xiàn)收入7.04億、10.25億和12.94億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.15、0.34和0.46元，公司合理股價(jià)18.7～20.4元。我們維持“買入”投資評(píng)級(jí)。