隧道股份：地下工程與盾構(gòu)帶動(dòng)高速發(fā)展

　　1、在未來(lái)6年內(nèi)，上海市將建設(shè)332.5公里的城市軌道交通，總投資將達(dá)到1000-1350億元，到2010年將再建成8條越江隧道，總投資將達(dá)到65億元，保守估計(jì)公司只占到新增市場(chǎng)份額的40%左右，也將極大的拉動(dòng)公司近幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，未來(lái)可期。

　　2、財(cái)政部日前發(fā)出通知，對(duì)為開(kāi)發(fā)制造盾構(gòu)機(jī)而進(jìn)口的部分關(guān)鍵零部件所繳納的進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅實(shí)行先征后退。專家預(yù)測(cè)盾構(gòu)機(jī)潛在市場(chǎng)高達(dá)150億-225億元，公司生產(chǎn)的盾構(gòu)機(jī)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，該業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展值得期待。

　　3、預(yù)計(jì)公司2007年、2008年應(yīng)能分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元、0.46元，建議投資者擇機(jī)買入，并長(zhǎng)期持有，以分享企業(yè)的增長(zhǎng)，維持對(duì)公司“持有”的評(píng)級(jí)。

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)公司日前公布三季度業(yè)績(jī)情況。報(bào)告顯示，公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.88億元，比去年同期增加39.50%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3973.6萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)55.05%；前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.96億元，比去年增加33.14%與去年同期基本持平，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.22億元，比去年同期增加43.49%。

　　報(bào)告期末，公司每股凈資產(chǎn)達(dá)到3.58元，比去年同期增長(zhǎng)了3.57%，報(bào)告期凈資產(chǎn)收益率為1.88%，比去年同期增加1.60個(gè)百分點(diǎn)。1-9月份實(shí)現(xiàn)每股收益0.21元，略低于預(yù)期。

　　未來(lái)投資亮點(diǎn)

　　一、地下工程施工業(yè)務(wù)

　　2006年上海市固定資產(chǎn)投資增速31.5%，2010年世博會(huì)以前的固定投資預(yù)期增速將保持在30%以上，按照國(guó)家批準(zhǔn)的軌道交通基本網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃，上海地鐵到2007年將要建成8條線路，運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到230公里。到2010年則將建成11條線、運(yùn)營(yíng)里程超過(guò)400公里，屆時(shí)地鐵要承擔(dān)全市公共交通

　　客流量的40%左右，同時(shí)以400公里的運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度，上海地鐵規(guī)模也將躋身世界城市前三位。而到2012年，建成13條軌道線，通車?yán)锍踢_(dá)到500公里，形成"四縱三橫"的城市軌道交通網(wǎng)，按照每公里投資3-4億元計(jì)算，未來(lái)投資額約1300-1500億元，其中土建施工投資達(dá)到600-700億元。在未來(lái)6年內(nèi)，上海市將建設(shè)332.5公里的城市軌道交通，總投資將達(dá)到1000-1350億元，到2010年將再建成8條越江隧道，總投資將達(dá)到65億元。

　　地下施工業(yè)務(wù)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在，公司在2005年就做出戰(zhàn)略調(diào)整，將公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從“地上業(yè)務(wù)”向具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“地下業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)變，計(jì)劃利用十一五規(guī)劃期間我國(guó)城市軌道交通快速發(fā)展的契機(jī)，逐步收縮地上施工業(yè)務(wù)，重點(diǎn)開(kāi)展地下施工業(yè)務(wù)。

　　從隧道施工來(lái)看，公司在上海的業(yè)務(wù)比重在80%左右。從公司歷史業(yè)務(wù)承接情況看，公司占有上海所有地鐵土木施工市場(chǎng)50%以上的市場(chǎng)份額。面對(duì)上海地鐵井噴式增長(zhǎng)的基建規(guī)模，公司的目標(biāo)是力爭(zhēng)保持新增市場(chǎng)的50%份額。不過(guò)考慮到上海地鐵“十一五”規(guī)劃施工總量增長(zhǎng)過(guò)快，即使保守估計(jì)公司只占到新增市場(chǎng)份額的40%左右，也將極大的拉動(dòng)公司近幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　二、國(guó)家政策助推盾構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展

　　財(cái)政部日前發(fā)出通知稱，自今年1月1日（以海關(guān)接受企業(yè)申報(bào)進(jìn)口的日期為準(zhǔn)）起，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)為開(kāi)發(fā)、制造大型全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)而進(jìn)口的部分關(guān)鍵零部件所繳納的進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅實(shí)行先征后退，所退稅款作為國(guó)家投資處理，轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金，主要用于企業(yè)新產(chǎn)品的研制生產(chǎn)以及自主創(chuàng)新能力建設(shè)。這預(yù)示著大型全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)（又名盾構(gòu)機(jī)）行業(yè)即將迎來(lái)黃金發(fā)展機(jī)遇。

　　盾構(gòu)機(jī)是裝備制造業(yè)的標(biāo)志性產(chǎn)品，也是當(dāng)今世界上最先進(jìn)的隧道掘進(jìn)超大型專用設(shè)備。國(guó)家發(fā)改委將全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)列為國(guó)家“十五”、“十一五”的重大研發(fā)項(xiàng)目。專家預(yù)測(cè)，至2010年，全國(guó)大約需要500臺(tái)左右的盾構(gòu)機(jī)。按照國(guó)際市場(chǎng)每臺(tái)盾構(gòu)機(jī)400-600萬(wàn)美元的價(jià)格計(jì)算，這一領(lǐng)域的潛在市場(chǎng)高達(dá)150億-225億元。

　　公司生產(chǎn)的盾構(gòu)機(jī)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，目前已進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)的階段，公司上半年交付使用的盾構(gòu)機(jī)共14臺(tái)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到19,793萬(wàn)元人民幣，上半年公司又新接8臺(tái)盾構(gòu)的生產(chǎn)訂單。在國(guó)家政策的扶持下，公司未來(lái)的盾構(gòu)業(yè)務(wù)可期。

　　三、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流

　　近年來(lái)公司開(kāi)始重點(diǎn)發(fā)展運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，06年下半年起，公司在BT領(lǐng)域發(fā)力，奉化三高項(xiàng)目、常州項(xiàng)目以及錢(qián)江隧道項(xiàng)目均是去年下半年至今獲得。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況較難準(zhǔn)確判斷，但我們基于公司強(qiáng)大的股東背景對(duì)其運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有較好的預(yù)期，不排除公司拿到新項(xiàng)目的可能。公司的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定發(fā)展，為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　目前公司承建的大多是市政、交通、能源等行業(yè)的重點(diǎn)、重大工程項(xiàng)目，施工難度大、要求高、工期緊，而且工程大多建設(shè)周期長(zhǎng)，資金使用量大，整個(gè)工程項(xiàng)目工期中任何一個(gè)環(huán)節(jié)的銜接不暢都將影響工期，從而導(dǎo)致項(xiàng)目延遲完成、收入損失和費(fèi)用超支等情況，并對(duì)公司施工質(zhì)量和成本產(chǎn)生相應(yīng)的影響。

　　公司其他的主要風(fēng)險(xiǎn)是原材料的價(jià)格劇烈波動(dòng)會(huì)顯著影響工程毛利率；再一個(gè)是盾構(gòu)銷售的增速具有一定不確定性。

　　 預(yù)計(jì)公司2007年、2008年應(yīng)能分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元、0.46元，公司盾構(gòu)業(yè)務(wù)屬于獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)，且未來(lái)預(yù)期高增長(zhǎng)，公司隧道施工業(yè)務(wù)在上海目前基建投入保持高位增長(zhǎng)的背景下也將高速增長(zhǎng)，建議投資者擇機(jī)買入，并長(zhǎng)期持有，分享企業(yè)的增長(zhǎng)，維持對(duì)公司“持有”的評(píng)級(jí)。