廈工股份：業(yè)績拐點顯現 股價存在低估

　　我們看好公司更換管理層后的公司發(fā)展能力以及地方政府的產業(yè)政策的之際，鑒于公司未來兩年將快速增長的預期以及A股工程機械板塊目前的估值狀況，我們認為給予其07年35～40倍市盈率較合適，對應的目標價為14～16元。

　　廈門工程機械股份有限公司（簡稱廈工），創(chuàng)建于1951年，1993年12月由廈門工程機械廠改制為上市公司，是國家重點生產裝載機、挖掘機等工程機械產品的骨干大型一類企業(yè)廈工產品歷年暢銷不衰，市場占有率穩(wěn)居同行前列，并先后出口到美國、埃及、東南亞等幾十個國家和地區(qū)，產品在國內外廣大用戶中享有良好信譽，并隨中國科考隊四上南極，是中國人民解放軍赴柬維和及駐港部隊的首選裝備。公司主要產品：裝載機、挖掘機。

　　一、公司經營出現拐點

　　公司在廈門的裝載機生產線的產能為30000臺左右。06年公司共銷售了16000臺（以銷定產）。今年上半年已銷售了12000臺。上半年的國內市場占有率在17.2％左右。公司計劃在07－09年期間逐步將市場占有率提高到22％。

　　上半年，公司加強了采購成本的管理，使采購成本得到了有效控制。同時，公司積極開發(fā)新工藝，使關鍵零部件的生產成本有所下降。這些措施使公司主營產品的毛利率同比提高了3.8個百分點，達到了15.81％左右。在有效控制期間費用的情況下，公司上半年的凈利潤的增幅大大超過銷售收入的增幅。

　　公司的裝載機部件實行國際采購，是廈工配置最高、質量最好的產品，性能達到世界先進水平，而價格卻遠遠低于跨國公司的同類產品。今年以來，廈工產品出口迎來了一個前所未有的高峰。06年公司共出口了100多臺裝載機，今年上半年已出口300多臺，公司計劃到2010年裝載機的出口收入占該產品總銷售收入的10％左右。鑒于國內行業(yè)競爭激烈，海外市場的開拓將為保證公司長遠發(fā)展打下堅實的基礎，會更加提升公司的龍頭地位。

　　經過較長時間的精心培育，上半年，公司的挖掘機業(yè)務經營狀況良好，銷售收入增長較快。目前，公司挖掘機產品的產能在600臺左右。公司計劃08年擴大到2000臺，到2010年擴大到4000－5000臺。公司希望到2010年，公司挖掘機產品的國內市場占有率超過5％。今年上半年的總銷量中，約有20％用于出口，目前公司挖掘機產品的毛利率在15％左右。未來幾年，隨著該產品產能擴大可能會帶來規(guī)模效益，該產品的毛利率可能會提高到20％以上。

　　二、公司存在整體上市或資產注入的可能

　　2004年以前廈工集團公司一直有去香港上市的計劃，由于受宏觀調控影響工程機械行業(yè)整體效益下滑，集團公司海外上市受阻，加之近兩年國內A股市場工程機械板塊的爆發(fā)行情，集團公司向上市公司注入資產的預期變得強烈。

　　目前廈工股份(行情論壇)已經通過增發(fā)等方式逐步將集團下屬的一些配套相關企業(yè)納入旗下，廈門齒輪廠、廈門叉車總廠、廈門廈工新宇機械有限公司三家已經在近兩年注入公司，我們認為集團以廈工股份作為資本運作平臺的意圖明顯，不排除公司繼續(xù)注入集團資產的可能性。

　　據了解，公司在1999年出資3750萬元參股福建興業(yè)證券2.753%股權,后經增資擴股后,目前擁有4.17%股權，如果興業(yè)證券上市將這部分股權將會大幅增值。

　　三、估值與建議

　　國內裝載機市場前三大生產商為柳工(行情論壇)、龍工、廈工，三家企業(yè)在市場競爭上各有長短，市場占有率差別不大，而目前廈工的總市值只有柳工的40％，我們認為存在一定低估。

　　在不考慮公司資產注入和參股券商股權帶來爆發(fā)性收益的前提下，我們預計公司07、08年能夠分別實現EPS0.40元和0.55元。我們看好公司更換管理層后的公司發(fā)展能力以及地方政府的產業(yè)政策的之際，鑒于公司未來兩年將快速增長的預期以及A股工程機械板塊目前的估值狀況，我們認為給予其07年35～40倍市盈率較合適，對應的目標價為14～16元。