山河智能：成長(zhǎng)潛力巨大發(fā)展路徑清晰

　　要點(diǎn):

　　山河智能是近年工程機(jī)械行業(yè)中迅速崛起的企業(yè)，公司主要產(chǎn)品包括小型挖掘機(jī)、滑移裝載機(jī)、旋挖鉆機(jī)、靜力壓樁機(jī)、一體化潛孔鉆機(jī)等。

　　小型挖掘機(jī)在我國(guó)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，存在巨大的市場(chǎng)空間。根據(jù)測(cè)算，未來五年小挖行業(yè)有望保持30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，銷量將從2006年的13000臺(tái)左右增加到2011年的50000臺(tái)以上。山河智能是小挖行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，將充分受益于國(guó)內(nèi)小挖行業(yè)的高速增長(zhǎng)。

　　除國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，出口也將是山河智能小型挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　我們預(yù)計(jì)07年公司小挖銷量將從06年的1246臺(tái)增至3200臺(tái)左右，2011年有望達(dá)到13000臺(tái)。年復(fù)合增長(zhǎng)率60%(詳細(xì)測(cè)算見正文)。

　　更長(zhǎng)期來看，公司的滑移裝載機(jī)等小型工程機(jī)械產(chǎn)品無論是對(duì)外出口還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均有廣闊的發(fā)展空間。

　　優(yōu)秀的產(chǎn)品梯隊(duì)確保成長(zhǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)性。

　　公司在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等方面均已得到充分積累，募集資金解決產(chǎn)能瓶頸后，山河智能已步入可簡(jiǎn)單復(fù)制的規(guī)模發(fā)展階段。

　　我們預(yù)計(jì)公司07、08、09年每股收益將分別達(dá)到1.26、2.05、3.10元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為79.6x、48.7x和32.3x。

　　從相對(duì)估值的角度分析，公司的估值遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司，短期股價(jià)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。但從長(zhǎng)期看，由于公司較確定的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，我們通過DCF方法測(cè)算，得到公司股票合理價(jià)值在112.09元，對(duì)比目前股價(jià)依然有12%的上升空間。綜合考慮，我們給予山河智能“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)；建議長(zhǎng)期投資者耐心等待好的介入時(shí)機(jī)(具體分析見正文)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：核心零部件不能及時(shí)供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。