山河智能:工程機械智能化發(fā)展的領(lǐng)航者

　　1、山河智能已突破基礎(chǔ)積累的臨界點，07年下半年進入高速成長階段

　　公司作為工程機械的新進入者，成功地采取了差異化經(jīng)營的策略，秉承"先強后大"的經(jīng)營理念，首先在鑿巖機械、樁工機械等擁有傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域獲得較大的市場份額，完成了基礎(chǔ)積累。目前樁工機械和鑿巖機械的競爭優(yōu)勢明顯，加大了出口力度和國內(nèi)市場潛力挖掘力度。產(chǎn)能搬遷到配件產(chǎn)業(yè)園后，樁功機械和鑿巖機械產(chǎn)能也將提高到500臺和100臺的生產(chǎn)規(guī)模，到2010年生產(chǎn)規(guī)模達10億元以上。公司成功規(guī)避其他工程機械巨頭競爭的市場，選擇國內(nèi)市場尚未啟動的小型工程機械領(lǐng)域作為突破口，在國內(nèi)其他工程機械巨頭尚未涉足的時候，憑借公司在機、電、液一體化綜合控制能力的領(lǐng)先優(yōu)勢，已經(jīng)成功突圍，奠定了公司在小型工程機械的國內(nèi)地位。目前小型工程機械市場國內(nèi)的成長潛力已經(jīng)體現(xiàn)，而公司也進入了高速成長階段。

　　2、配件產(chǎn)業(yè)園即將建成，本部產(chǎn)業(yè)園區(qū)將成為國內(nèi)小型工程機械最大產(chǎn)業(yè)園

　　目前公司面臨著生產(chǎn)場地緊張的問題，隨著第二產(chǎn)業(yè)園中的配件產(chǎn)業(yè)園基本建成，公司擬將第一產(chǎn)業(yè)園的樁工機械、鑿巖機械產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到第二產(chǎn)業(yè)園（新建），籌集資金擴大小型工程機械的產(chǎn)能，將第一產(chǎn)業(yè)園打造成為全國最大的小型工程機械生產(chǎn)基地：預計小型工程機械（小挖、滑移裝載機、伸縮臂叉裝車）07年可實現(xiàn)銷售4000臺、08年銷售6000臺，09年可以提高到10000臺以上（方圓支承招股說明書P176預測更為樂觀），到2010年末，第一產(chǎn)業(yè)園（小型工程產(chǎn)業(yè)園）的生產(chǎn)規(guī)模達到30億元以上。公司小型工程機械比國際品牌外觀和性能相差不大，價格低三分之一左右，具有很強的競爭優(yōu)勢，開始批量出口。同時，國內(nèi)近兩年小型挖掘機市場迅速啟動，未來有望超過日、美、歐的總和。公司已經(jīng)獲得領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　3、山河智能具備由工程機械整機向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸的能力

　　公司經(jīng)營者的思路迅速適應(yīng)這種超預期的擴張速度，在鞏固機、電、液一體化整機研發(fā)和組裝能力的基礎(chǔ)上，將加大工程機械上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合力度。憑借公司在液壓系統(tǒng)的技術(shù)積累，上游將著重突破液壓元件的國產(chǎn)化問題，爭取完成液壓泵/馬達、液壓閥、液壓油缸的產(chǎn)業(yè)化，同時進一步強化公司電控系統(tǒng)的競爭優(yōu)勢，下游將通過整合公司海內(nèi)外的代理銷售機構(gòu)，加大公司銷售網(wǎng)絡(luò)的全球布局。目前，公司已經(jīng)具備了這種上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合的能力，將實現(xiàn)從工程機械整機組裝向工程機械綜合服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)變。

　　4、公司有望成為國內(nèi)工程機械智能化的領(lǐng)航者

　　公司的主要管理人員和技術(shù)人員來自中南工業(yè)大學智能機械工程技術(shù)學院，一直倡導和建立的建立了成體系的研發(fā)流程和團隊。智能化是工程機械發(fā)展的必然趨勢，但要求電子控制系統(tǒng)和元器件使用可靠，對工業(yè)機械的機、電、液一體化要求非常高。在工程機械智能化控制系統(tǒng)（液壓傳動、電控系統(tǒng)）擁有的深厚技術(shù)基礎(chǔ)，正因為擁有這種優(yōu)勢，公司有意涉足軍事工程機械領(lǐng)域，有望成為國內(nèi)工程機械智能化的領(lǐng)航者。

　　5、業(yè)績可持續(xù)的高速成長，獨特的競爭優(yōu)勢應(yīng)使公司獲得較高溢價

　　我們假定公司配件產(chǎn)業(yè)園區(qū)按計劃建成，公司通過再融資擴大小型工程機械產(chǎn)能，07-09年分別生產(chǎn)4000、6000和10000臺；09年樁工機械和鑿巖機械銷售數(shù)量分別達500臺和100臺規(guī)模。我們預計未來三年的銷售收入分別為12.75、22.94和38.54億元，EPS分別為1.43、2.43和4.00元。由于公司未來幾年長期處于快速發(fā)展階段，我們用DCF估值法得到公司合理的價格區(qū)間為97-119元，維持"推薦"投資評級。