中集集團(tuán):退稅調(diào)整沖擊將迅速抹平

　　預(yù)計(jì)2007年南方中集車輛銷量目標(biāo)在3.3~3.5臺(tái)（包含廂式車及骨架車）?；趯?duì)行業(yè)趨勢(shì)的預(yù)先判斷，公司在4~6月加大了對(duì)北美的出口交付量已規(guī)避出口退稅風(fēng)險(xiǎn)。我們估計(jì)07H2出口銷量將回調(diào)至1.3萬(wàn)臺(tái)左右，南方中集剩余產(chǎn)能將轉(zhuǎn)產(chǎn)自卸車、混凝土攪拌運(yùn)輸車等今年以來(lái)國(guó)內(nèi)旺銷品種。

　　在半掛車成本構(gòu)成中，固定成本與人工等合計(jì)約占17~20%，其余80%均為鋼材及外協(xié)部件。在出口的廂式車及半掛車中，部分特殊鋼材及行走系統(tǒng)部件為進(jìn)口，這部分成本并不受出口退稅調(diào)整的影響。假定07H2出口量為1.3萬(wàn)臺(tái)、均價(jià)5.5萬(wàn)元/臺(tái)、毛利率20%及進(jìn)口部件成本占可變成本的35%，我們模擬在出口退稅稅率由17%調(diào)至9%后的凈利潤(rùn)的變動(dòng)情況如表2：

　　按我們的測(cè)算，出口退稅調(diào)整前后單車?yán)麧?rùn)下降約0.183萬(wàn)元，按1.3萬(wàn)輛計(jì)算凈利潤(rùn)將因此減少約2380萬(wàn)元；另一部份隱含的凈利潤(rùn)下降是，因轉(zhuǎn)產(chǎn)后自卸車及混凝土攪拌運(yùn)輸車毛利率低于出口產(chǎn)品（我們估計(jì)在14~16%），假定調(diào)整品種前后最終產(chǎn)值及銷售收入不變（按相當(dāng)于0.6萬(wàn)臺(tái)車，3.3億銷售收入計(jì)算），我們估計(jì)凈利潤(rùn)將因此減少約1320萬(wàn)元。合計(jì)凈利潤(rùn)影響約3700萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS約0.014元。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　專用車業(yè)務(wù)志在高遠(yuǎn)，退稅調(diào)整無(wú)礙內(nèi)在價(jià)值提升

　　堅(jiān)定看好物流現(xiàn)代化興起推動(dòng)的專用車行業(yè)景氣

　　在我們4月28日的深度報(bào)告中，我們基于對(duì)國(guó)內(nèi)物流現(xiàn)代化進(jìn)程的樂觀判斷給予了專用車業(yè)務(wù)更高的景氣預(yù)測(cè)。我們堅(jiān)定看好一車多掛的運(yùn)輸方式將絕不僅是港口碼頭的專利，而且還是大型汽車運(yùn)輸公司、貨場(chǎng)、車站乃至個(gè)體運(yùn)輸?shù)氖走x模式：按業(yè)界估算，與普通零擔(dān)運(yùn)輸模式相比相比，半掛車更能夠提高公路運(yùn)輸?shù)木C合經(jīng)濟(jì)效益，運(yùn)輸效率可提高30～50%，成本降低20～30%，綜合油耗下降20～30%。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　因此，我們相信國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大將有效消化出口退稅調(diào)整后公司產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在此，維持4月28日?qǐng)?bào)告對(duì)公司全年專用車輛銷量及銷售收入分別為12.9萬(wàn)輛、100.6億元的預(yù)測(cè)。我們將在公司中期報(bào)告公布后對(duì)我們相應(yīng)的盈利預(yù)測(cè)做出調(diào)整。

　　對(duì)外投資頻頻，外延式增長(zhǎng)空間廣闊

　　離我們?cè)絹?lái)越近的BURG

　　對(duì)BURG罐式儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備資產(chǎn)的收購(gòu)是我們近期關(guān)注的重點(diǎn)，我們認(rèn)為完成上述并購(gòu)將不會(huì)出現(xiàn)顛覆性的變化：一方面，公司通過有意識(shí)地調(diào)整并購(gòu)資產(chǎn)范圍，避開了因罐箱市場(chǎng)份額可能過高而帶來(lái)的反壟斷調(diào)查；另一方面，公司選擇了新設(shè)子公司與合資的方式進(jìn)行新公司運(yùn)營(yíng)也較此前的全面收購(gòu)更為實(shí)際可行。

　　按并購(gòu)進(jìn)展的時(shí)間節(jié)奏等綜合判斷，我們認(rèn)為在6月底、7月初完成對(duì)BURG并購(gòu)具有很高的可能性，這將構(gòu)成近期股價(jià)的重要催化劑。維持對(duì)BURG并購(gòu)?fù)瓿珊蟮氖杖爰坝暙I(xiàn)預(yù)測(cè)，假定07H2完成并表，銷售收入及權(quán)益凈利潤(rùn)或分別增加20億、1.0億，對(duì)應(yīng)EPS增厚約0.038元。

　　海內(nèi)海外頻頻出擊，專用車外延式擴(kuò)張維持強(qiáng)勢(shì)

　　正如我們?cè)诖饲皥?bào)告中多次重申的觀點(diǎn)，雖然我們無(wú)法準(zhǔn)確判斷中集集團(tuán)(行情論壇)的下一次并購(gòu)和外延式擴(kuò)張何時(shí)發(fā)生，但它一定會(huì)發(fā)生。6月8日，公司與泰國(guó)三友機(jī)器制造集團(tuán)、日本住友商事共同投資的中集三友車輛（泰國(guó)）有限公司在曼谷召開第一次董事會(huì)，標(biāo)志著公司在東南亞地區(qū)首個(gè)營(yíng)運(yùn)基地誕生，中集專用車將首次出現(xiàn)在東南亞市場(chǎng)。中集三友首期規(guī)劃年產(chǎn)能為3600臺(tái)，包括主要經(jīng)營(yíng)集平車、罐式車、廂式車及各類特種車等。同一天，公司下屬中集車輛（集團(tuán)）有限公司與富士重工、住友商事及上海住友合資設(shè)立的子公司青島中集環(huán)境保護(hù)設(shè)備有限公司正式獲得營(yíng)業(yè)執(zhí)照，在新公司中中集均處于絕對(duì)控股地位。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　按公司專用車輛凈資產(chǎn)與最終年銷售收入約3~3.5倍的比例關(guān)系，初步地，我們認(rèn)為上述兩項(xiàng)目至達(dá)產(chǎn)后將帶來(lái)新增銷售收入約8~10億元，相應(yīng)權(quán)益凈利潤(rùn)約4500~5000萬(wàn)元。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)

　　按實(shí)施送股及出口退稅調(diào)整實(shí)施后，我們估計(jì)的07年EPS約1.186元，相應(yīng)的損益表如下：

　　上述損益表未考慮BURG并購(gòu)?fù)瓿珊蟮氖杖爰坝龊瘢?7、08年），但考慮了6月公告的兩項(xiàng)目在08年的投產(chǎn)。假設(shè)BURG能夠在07H2事實(shí)并表，07年EPS約1.224元，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算的07年P(guān)E約25.24倍。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)